国防军工行业2024年中报业绩综述：军工行业业绩分化明显，航海装备景气持续

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 国防军工 沪深300 3% -4% -11% -18% -25% -32% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1.《按图索骥——构架低空从政策端到产业链的桥梁（系列之二：华东篇）》2024-09-02 2.《按图索骥——构架低空从政策端到产业链的桥梁（系列之一：华南、华北篇）》2024-08-27 3.《国防军工周报(2024/08/19- 2024/08/25)》2024-08-27 证券研究报告 国防军工行业2024年中报业绩综述 核心观点 国防军工营收、归母净利润及增速居于中下游：1H2024，国防军工行业营业收入2559.25亿元，在31个申万一级行业中排名25；营业收入增速为-4.43%，排名第24；归母净利润为157.97亿元，排名第21；归母净利润同比增速为-20.14%，排名第24。 航空装备稳定放量，航天装备景气度短期走弱：航空装备，1H2024实现营收1120.1亿元，归母净利润81.8亿元，稳定放量。航天装备，1H2024营收、归母净利润下降24.4%、21.4%，毛利率表现稳中向好，未来卫星互联网产业链突破有望带动行业上行。 航海装备行业持续增长，军工电子&地面兵装利润下行：航海装备，1H2024营收、归母净利润分别同比增长23.2%、135.7%，行业景气度持续。军工电子，1H2024营收、归母净利润分别下降17.3%、53.6%，毛利率同比小幅下滑1.0pct。地面兵装，1H2024营收、归母净利润分别下降24.3%、46.7%行业毛利率小幅下滑，整体景气度暂时处于较低水平。 投资建议：航空装备受益于低空经济或将迎来更广阔增长空间，航海装备景气度稳健上行，航天装备及军工电子或将受益于卫星互联网突破以及军工信息化智能化稳步推进带来的增量需求。因此我们建议关注航空装备、低空经济、卫星互联网及商业航天、地面装备及弹药火工品、导弹产业链及个股。 1.航空装备：（1）飞机产业链：中航西飞、中航沈飞、中航电测、中航光电、三角防务；（2）发动机产业链：航发动力、航材股份、航亚科技、图南股份2.低空经济：（1）空域规划及建设：大名城、深城交、苏交科；（2）空管信息化：莱斯信息、恒拓开源、四川九洲；（3）5G基建及飞控系统：纵横通信； （4）eVTOL整机：亿航智能、万丰奥威、上工申贝、中直股份；（5）消防应急救援装备：威海广泰、国安达；（6）无人机及动力系统：应流股份、宗申动力、纵横股份、航天彩虹、中无人机；（7）低空空防：航天南湖、天和防务 （8）航空抗坠毁座椅：安达维尔、天成自控。3.卫星互联网及商业航天：（1火箭制造：斯瑞新材；（2）卫星/箭载连接器：陕西华达；（3）星载TR组件：亚光科技、铖昌科技、臻镭科技；（4）核心配套：上海瀚讯、复旦微电、智明达、超捷股份；（5）地面配套：海格通信、星网宇达；（6）运营：中国卫通 4.地面装备及弹药火工品：北方导航、国科军工、国泰集团；5.导弹产业链：菲利华、长盈通。 风险提示：装备放量不及预期风险；新技术研发不及预期；军品定价风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1国防军工行业1H2024营收利润承压4 2国防军工二级行业：航空装备稳定放量，航海装备景气上行5 2.1航海装备营收利润快速增长，景气度拐点持续验证5 2.2航海装备毛利率显著改善，费用率得到有效控制6 2.3航海装备景气度持续提升，航空装备投资支出继续增加7 3航空装备：各环节毛利率分化，主机厂订单持续消化9 3.1军机主机厂总体业绩持续提高，上游原材料总体业绩有所分化9 3.2主机厂毛利率及费用率均处于低位，其余环节毛利率及费用率分化11 3.3军机主机厂存货周转减速，合同负债+预收账款仍处于历史高位12 4军工电子及航天装备：多环节费用率上升，毛利率有所下滑13 4.1总体营收有所增长，归母净利润多数环节出现下滑14 4.2多数环节出现毛利率下降及费用率上升15 4.3存货周转速度处于近年来较低水平，合同负债+预收账款仍处于相对高位16 5航海装备及地面兵装总结：船舶景气度上行，兵装行业毛利率分化17 5.1船舶总装营收显著增长，归母净利润获得显著改善17 5.2兵装信息化毛利率显著改善，船舶配套费用率得到有效控制19 5.3船舶存货周转速度显著加快，合同负债+预收账款稳健上升20 6投资建议21 7业绩概览24 8风险提示27 图表目录 图1.1H2024申万一级行业营业收入及同比增长率4 图2.1H2024申万一级行业归母净利润及同比增长率4 图3.1H2020-1H2024国防军工二级子行业营业收入对比5 图4.1H2021-1H2024国防军工二级子行业营业收入增速对比5 图5.1H2020-1H2024国防军工二级子行业归母净利润对比6 图6.1H2021-1H2024国防军工二级子行业归母净利润同比增速对比6 图7.1H2020-1H2024国防军工二级子行业毛利率对比7 图8.1H2020-1H2024国防军工二级子行业期间费用率对比（平均值）7 图9.1H2020-1H2024国防军工二级子行业合同负债+预收账款对比8 图10.1H2020-1H2024国防军工二级子行业平均存货周转天数对比8 图11.1H2020-1H2024国防军工二级子行业购建固定资产等现金支出对比9 图12.1H2020-1H2024航空装备行业各环节营业收入对比10 图13.1H2020-1H2024航空装备行业各环节归母净利润对比10 图14.1H2020-1H2024航空装备行业各环节毛利率对比11 图15.1H2020-1H2024航空装备行业中军机/航发主机厂毛利率对比11 图16.1H2020-1H2024航空装备行业中军机/航发主机厂期间费用率对比（平均值）12 图17.1H2020-1H2024航空装备行业各环节存货周转天数对比12 图18.1H2020-1H2024航空装备行业各环节购建固定资产等现金支出对比13 图19.1H2020-1H2024航空装备行业各环节合同负债+预收账款对比13 图20.1H2020-1H2024军工电子&航天装备行业各环节营业收入对比14 图21.1H2020-1H2024军工电子&航天装备行业各环节归母净利润对比15 图22.1H2020-1H2024军工电子&航天装备行业各环节毛利率对比15 图23.1H2020-1H2024军工电子&航天装备行业各环节期间费用率对比（平均值）16 图24.1H2020-1H2024军工电子&航天装备行业各环节平均存货周转天数对比16 图25.1H2020-1H2024军工电子&航天装备行业各环节合同负债+预收账款对比17 图26.1H2020-1H2024航海装备及地面兵装行业各环节营业收入对比18 图27.1H2020-1H2024航海装备及地面兵装行业各环节归母净利润对比18 图28.1H2020-1H2024航海装备及地面兵装行业各环节毛利率对比19 图29.1H2020-1H2024航海装备及地面兵装行业各环节期间费用率对比（平均值）19 图30.1H2020-1H2024航海装备及地面兵装行业各环节存货周转天数对比20 图31.1H2020-1H2024航海装备及地面兵装行业各环节合同负债+预收账款对比21 图32.1H2020-1H2024航海装备及地面兵装行业各环节购建固定资产等现金支出对比21 表1.航空装备中各上市公司环节标签划分9 表2.军工电子及航天装备行业内上市公司环节标签划分14 表3.航海装备及地面兵装环节标签划分17 表4.国防军工行业2024年中报业绩一览24 1国防军工行业1H2024营收利润承压 图1.1H2024申万一级行业营业收入及同比增长率 1H2024，国防军工行业营业收入2559.25亿元，在31个申万一级行业中排名25；营业收入增速为-4.43%，排名第24；归母净利润为157.97亿元，排名第21；归母净利润同比增速为-20.14%，排名第24。 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 建石银交筑油行通装石运 饰化输 汽有非车色银 金金 属融 电电通医公子力信药用设生事 备物业 基钢机房础铁械地化设产 工备 家煤商用炭贸电零 器售 农食计建林品算筑牧饮机材渔料料 轻国纺传环工防织媒保制军服 造工饰 社综美会合容服护 务理 20 2559 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 营业收入(亿元)营业收入同比(%，右轴) 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.1H2024申万一级行业归母净利润及同比增长率 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 158 银非石食通公医建交煤汽有电电基家机轻传环国纺商农计建美钢社综房行银油品信用药筑通炭车色子力础用械工媒保防织贸林算筑容铁会合地 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 金石饮 事生装运 金设化电设制 军服零牧机材护服产 融化料 业物饰输 属备工器备造 工饰售渔 料理务 归母净利润(亿元)归母净利润同比(%，右轴) 数据来源：Wind，财通证券研究所 2国防军工二级行业：航空装备稳定放量，航海装备景气上行 2.1航海装备营收利润快速增长，景气度拐点持续验证 航海装备营收快速增长，航空装备营收占比最高。1H2024，航空装备营业收入为 1120.1亿元，在国防军工行业中占比最高，其次分别为航海装备的716.1亿元， 军工电子的393.9亿元，航天装备的107.0亿元以及地面兵装的95.3亿元。从增速上看，航海装备实现了最高的营业收入增速23.2%，其次分别为航空装备的-5.0%，军工电子的-17.3%，地面兵装的-24.3%，以及航天的-24.4%。 图3.1H2020-1H2024国防军工二级子行业营业收入对比 1179 1120 956 805 716 581 627 522 471 442452476 364 394 301 11613815312695 112120142141107 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 地面兵装Ⅱ 航海装备Ⅱ 航空装备Ⅱ 航天装备Ⅱ 军工电子Ⅱ 46.4 43.6 28.4 23.523.2 23.3 18.5 18.8 18.5 10.9 7.4 5.5 2.3 地面兵装Ⅱ 航海装备Ⅱ 航空装备Ⅱ 航天装-备0.4Ⅱ 军工电子Ⅱ -5.0 -9.9 -17.6 -17.3 1H2020营业收入(亿元)1H2021营业收入(亿元)1H2022营业收入(亿元)1H2023营业收入(亿元)1H2024营业收入(亿元) 数据来源：Wind，财通证券研究所（备注：为保持口径统一，样本数据使用2019营业收入不为0的样本，下同） 图4.1H2021-1H2024国防军工二级子行业营业收入增速对比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -24.3 2021营业收入同比(%) -24.4 2022营业收入同比(%) 2023营业收入同比(%) 2024营业收入同比(%) 数据来源：Wind，财通证券研究所 航海装备归母净利润持续增长。1H2024，航空装备以81.8亿元实现了国防军工行 业中的最高归母净利润；军工电子实现归母净利润29.1亿元，相比1H2023的62.8亿元有所下滑；航海装备归母净利润实现正向增长，从1H2023的9.9亿元增长至1H2024的23.3亿元；而地面兵装和航天装备则均有小幅下滑。 图5.1H2020-1H2024国防军工二级子行业归母净利润对比 90.6 81.8 73.4 66.5 70.070.8 62.8 42.2 44.3 36.