军工行业25年中报业绩综述：行业景气呈现复苏，导弹和军工电子改善明显

核心观点

• 2025年上半年军工行业景气度呈现复苏，但收入和利润增速均低于预期，主要受军品价格调整影响。
• 25Q2营收端修复，利润端或实现筑底，导弹和军工电子领域改善明显。
• 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期，行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动，我国军工资产有望价值重估。
• 建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的。

关键数据

• 25H1军工行业实现营收2278亿元（同比-6.7%），归母净利润143亿元（同比-28.0%）。
• 25Q2营收1402亿元（同比+3.3%），归母净利润93亿元（同比-23.4%）。
• 25H1军工电子领域营收179亿元（同比+18.8%），归母25亿元（同比-3.0%）。
• 25Q2导弹产业链营收52亿元（同比+21.5%），归母净利润5亿元（同比-4.1%）。

行业整体表现

• 25H1行业积极备货备产，回款有所改善，合同负债较年初增加20.7%，存货增加10.5%。
• 25Q2各赛道业绩表现分化，兵器、电子信息化收入高增，电子信息化降价压力缓解，航空在产品增加下半年交付或加速。
• 各环节合同负债增加，中下游扩产持续，25H1末合同负债较年初不同程度增加。
• 25Q2各环节加大资本开支，回款情况改善，下游同比增幅最大。

主要细分赛道表现

• 航空主机厂：25H1交付节奏影响业绩短期承压，下半年有望提速，25H1末合同负债增加，下半年交付确收或将提速。
• 航发产业链：25H1需求下滑业绩承压，静待下游景气修复，25H1末航发产业链合同负债77亿元，较年初-12.9%。
• 军工电子：25H1营收同比增长，净利润受降价和减值影响下滑，25Q2军工电子归母小幅下滑，盈利能力企稳。
• 导弹产业链：25Q2利润下滑幅度收窄，合同负债等前瞻指标预示高景气，25H1末合同负债13亿元，较年初+23.0%。
• 新域新质：25H1远火放量，营收利润高增，各赛道后续生产交付有望加速。

投资建议

• 建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的。
• 军贸：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力等。
• 新质战斗力：纵横股份、中无人机、航天彩虹、航天电子等。
• 消耗类弹药：高德红外、航天电器、菲利华、楚江新材、北方导航、中兵红箭等。
• 军工电子：振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子等。

风险提示

• 批产订单下放进度不及预期。
• 产能释放进度不及预期。