2024年报及2025年一季报点评：光伏玻璃业务快速发展，一季度盈利改善

事项：2024年公司总营业收入156.49亿元，同比减少0.21%；归母净利润3.83亿元，同比减少78.15%。2025年一季度总营业收入34.84亿元，同比减少9.68%；归母净利润4.70亿元，同比增长6.38%。

评论：

1. 2024年业绩下滑主因：受房地产下行影响，浮法玻璃和节能建筑玻璃业务毛利率下滑，导致利润下滑速度远超营收。具体表现为：

   • 房地产周期下行，需求不足导致浮法玻璃、节能玻璃价格大幅下跌，市场价同比下滑31%，销量减少726万重箱。
   • 库存产品可变现净值下降，计提存货跌价准备及合同履约成本减值损失2.38亿元，全年资产减值损失2.57亿元。

2. 光伏玻璃业务成为增长点：2024年光伏玻璃业务收入57.53亿元，同比增长68.64%，尽管毛利率下降至9.01%，但产销量大幅增加，显示出强劲增长潜力。

3. 2025年一季度经营改善：

   • 经营性现金流同比由负转正，货币资金增加至41.11亿元。
   • 主要原因包括销售回款放缓、资产负债率攀升至58.43%、财务费用同比增长102.11%（主要因光伏产线借款利息增加）。

投资建议：

• 公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期成长性仍存，新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势。
• 预测2025-2027年EPS为0.36/0.43/0.51元/股，对应PE各为15x/12x/11x。
• 根据历史估值法，给予2025年17x PE，对应目标价6.1元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 原材料成本波动；
• 新产能投放进度不及预期；
• 供需关系恶化，玻璃价格大幅下跌。