公司点评报告：同店持续改善，加盟继续推进，业绩韧性十足

百胜中国（9987.HK）25Q1财务业绩表现稳健，同店持续改善，加盟店占比提升，成本下降管理改善。公司整体营收29.81亿美元，同比+0.78%；归母净利润2.92亿美元，同比+1.74%。

核心要点：

1. 门店增长：25Q1净新增门店247家，其中加盟店62家，占比25%。肯悦咖啡达1000家，必胜客新店布局低线城市，资本开支低。
2. 同店销售：同店销售额持平，交易量同比增长6%，客单价下降。肯德基同店销售额持平，交易量增长4%，客单价下降4%。必胜客同店销售额持平，交易量增长17%，客单价下降14%。
3. 外卖及会员：外卖销售同比增长13%，肯德基和必胜客会员数超5.4亿，同比增长12%，会员销售额占比66%。
4. 经营利润：餐厅利润率提升，肯德基餐厅利润率19.8%，必胜客14.4%，主要得益于成本下降和运营效率提升。

公司展望：

1. 扩店：2025年预计净新增门店1600-1800家，资本支出7-8亿美元，未来几年加盟店比例将逐步提高。
2. 创新：持续推出菜单革新和突破性商业模式，扩展目标市场。
3. 股东回报：25Q1回馈股东2.62亿美元，未来11亿美元用于股票回购，25-26年预计回馈30亿美元。

投资建议与盈利预测： 维持“买入”评级。预计25-27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.0%、12.4%，EPS分别为2.49、2.77、3.11美元/股。

风险提示： 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题、政策超预期风险。