同店韧性增长，经营利润率持续改善

核心观点

• 公司收入、毛利率稳健增长，3Q2025营业收入32.06亿美元（同比增长4.4%），销售毛利率70.71%（同比增长0.6个百分点）。
• 归母净利润2.82亿美元（同比下降5.05%），主要受投资收益影响。
• 主要品牌表现：肯德基收入24.04亿美元（同比增长4.02%），经营利润3.84亿美元（同比增长5.49%）；必胜客收入6.35亿美元（同比增长3.25%），经营利润0.57亿美元（同比增长9.62%）。
• 公司在3Q2025向股东回馈4.14亿美元，包括3.26亿美元股票回购和8800万美元现金股息。

盈利能力

• 经营利润率、餐厅利润率均同比改善，3Q2025经营利润率12.5%（同比增长0.4个百分点），得益于餐厅利润率增长（17.3%，同比增长0.3个百分点）。
• 餐厅利润率提升主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支减少。
• 肯德基经营利润率16%（同比增长0.3个百分点），必胜客经营利润率8.9%（同比增长0.3个百分点）。

开店与扩张

• 截至3Q2025，全国门店17514家，2025年拓店目标1600-1800家，三季度净新增1119家，完成率近70%。
• 肯德基三季度净新增门店402家（创纪录），前九个月净新增992家；必胜客三季度净新增门店158家（创纪录），前九个月净新增298家。
• 肯悦咖啡突破1800家，KPRO在高线城市开设超100家。

同店销售与交易量

• 肯德基同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长3%，客单价同比下降1%（主要因小额订单快速增长）。
• 必胜客同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长17%，客单价同比下降13%（主要因提供更具性价比的产品）。

投资建议

• 公司同店保持韧性增长，门店持续扩张，态势向上。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为9.2/9.91/10.57亿美元，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨等。