- 核心观点：全球基本面与流动性“双重风险”正趋于抬升，海外风险趋势包括美国衰退、高通胀和特朗普关税2.0冲击，国内经济压力显现，政策发力的可能性逐步抬升，预计未来财政扩张为主，货币扩张为辅。短期面临基本面与流动性的双重压力，拉长时间维度甚至可能再经历约三次“流动性陷阱”冲击。预计企业“盈利底”最快或需等到2025Q3下旬。
- 市场聚焦：
- 如何解读年初以来国内经济的真实情况？
- 如何解读年初至今国内宏观的名义流动性与有效流动性？
- 如何理解未来全球市场面临潜在的“双重”风险？
- 为何朱格拉周期最快Q3开启？
- 为何聚焦“科技”将受益于朱格拉周期？细分领域有哪些？
- 国内经济：再次“走弱”，关税2.0的影响逐步渗透，居民、企业就业、生产及信用下降，叠加美国衰退或关税冲击，将进一步抑制居民、企业部门的“花钱意愿”，经济引擎重点落在政府部门发力。预计未来政府将适度扩大发债融资规模，加大对新、老基建以及促使居民可支配收入相关支出的“投入”。
- 市场展望：短期面临美国衰退、关税冲击导致的国内出口承压，居民、企业资产负债表压力，进一步抑制居民及企业部门对国内经济的拉动效用，对A股、港股市场的“分子端”形成下行压力。信用亦会受到资产负债表走弱影响，抬升M1的下行压力，导致“分母端”流动性收紧。中期而言，关税2.0加剧美国“滞胀”风险可能导致多次“流动性陷阱”冲击。
- 朱格拉周期：新一轮最快将在2025Q3开启。筛选同时满足“扩张弹性”+“扩张空间”+“扩张能力”三因子的行业：
- 首选：电子（光学光电子+元件）&通信（通信服务）&传媒（游戏）
- 次选：军工（航海装备+航天装备）、计算机（IT服务）、机械（工程机械+通用设备+专用设备）；环保（环境治理>环保设备）
- 此外：汽车（摩托车）；电力设备（电池+风电设备）；医药生物（医疗服务）
- 风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会：
- 交易美国衰退甚至滞胀，看好黄金/黄金股当前低吸机会。
- 交易国内财政发力方向，包括创新药、三大运营商、基建及服务性消费等。
- 考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，科技成长依然具备部分结构性机会，静待调整后低吸“可穿越成长”：
- 产业渗透率在10%~15%，业绩回升且资本开支扩张，包括光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等。
- AI基础设施建设，包括芯片、云计算及数据中心等。
- 关键数据：
- 4月美国零售数据同比回落-0.09pct至5.16%，消费者信心指数降至50.8低位水平。
- 2025Q1第二产业平减指数再次降至-2.4%。
- 1~3月工业用电累计增速仅1.3%。
- 城镇新增就业累计增速为-3.7%。
- 4月M1：单位活期存款再次掉头回落至-3%。
- 市场表现回顾：
- 国内宽基指数涨多跌少，创业板指（+1.4%）、上证50（+1.2%）、沪深300（+1.1%）等指数领涨。
- 主要风格指数中，大盘成长（+1.6%）、大盘价值（+1.4%）、茅指数（+1.2%）等指数涨幅居前。
- 海外权益市场方面，全球主要经济体权益指数全面上涨，纳斯达克（+6.6%）、标普500（+4.5%）、道琼斯（+2.6%）、恒生指数（+2.1%）等指数涨幅居前。
- 市场估值：
- A股主要宽基指数估值上涨为主，创业板指（+1.5%）、沪深300（+1.0%）、上证50（+0.9%）、中证800（+0.8%）等指数领涨。
- 海外市场主要指数估值多数上调，纳斯达克（+6.5%）、道琼斯（+5.4%）、标普500（+4.7%）等指数上调幅度较大。
- 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指均高于“滚动均值”，股债收益差全面上行。
- 盈利预期：主要指数盈利预期多数下调，科创50（-5.20%）、中证500（-0.59%）、深证成指（-0.52%）等指数盈利预期下调幅度居前。
- 风险提示：
- 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
- 国内出口放缓超预期，背后是全球经济景气下行，或导致国内通缩风险持续扩大。
