事件概述
近期大部分海外镍企披露一季度运营报告，通过对最新财报中镍矿产量梳理分析，呈现红土镍矿和硫化镍矿不同演变格局，并附上交易节奏思考。
事件分析
2.1 印尼红土镍矿供应紧张，关注配额释放节奏
- 供应紧张：印尼镍矿市场体感偏紧，升水逐步提升，对菲矿进口量增加。部分企业矿产同比增长主要因去年同期配额释放较慢，环比表现回落。核心逻辑为：新项目配套矿山新增配额，大矿山削减配额分给小矿山，总量下滑。印尼能矿部削减大矿山配额，新增小矿山配额。
- 企业情况：
- Harita Nickel：Q1褐铁矿销量371万湿吨，腐殖土矿178万湿吨，同比增长52%。
- 淡水河谷印尼（PT Vale）：Q1镍产量同比下降24%至1.42万金属吨。
- Antam：Q1镍矿产量同比暴增221%至463万湿吨。
- Nickel Industries：Q1镍矿产量同比增长82%，环比下滑21.5%。
- WedaBay镍矿：Q1产量同比增长3.2%至916.9万湿吨，外销镍矿同比持平。
- Merdeka：Q1腐殖土矿产量同比增长190%至130万湿吨，褐铁矿同比增长54%至180万湿吨。
- 成本分化：
- 腐殖土矿现金成本同比下滑3.8美元/湿吨至24.6美元/湿吨。
- 褐铁矿现金成本同比增长1.2美元/湿吨至12.7美元/湿吨。
2.2 硫化镍矿减产节奏放缓
- 俄镍：Q1镍产量同比下滑1.1%至4.16万吨，预计2025年精炼镍总产量同比基本持平。
- 淡水河谷：Q1镍产量同比增加0.44万金属吨，增幅11%，总成本同比下降4%至15730美元/吨。
- 澳洲镍矿：
- IGO：Q1镍产量同比下滑6.5%至4279金属吨，镍单位现金成本为5.12澳元/磅。
- 嘉能可Murrin Murrin项目：Q1产量为0，预计2026年底因品位枯竭停产。
- 必和必拓：Q1高冰镍产量2300金属吨，矿端停工。
投资建议
- 红土镍矿：印尼矿端紧张预期贯穿全年，盘面区间震荡，可关注波段交易机会，推荐逢低做多，但需跟踪矿价走势。
- 空方逻辑：矿端供应宽松，矿价见顶回落，冶炼端利润恢复。
- 多方逻辑：矿端供应紧张，印尼从菲律宾进口增加，冶炼成本中枢抬升，可能导致纯镍减产或去库。
风险提示
宏观不确定因素扰动，印尼及菲律宾政策变动。
