核心观点与关键数据
- 市场利率调整与信用债走势分化：受中美贸易关税政策缓和影响，市场利率整体震荡上行，长久期信用债收益率跟随利率调整，中短端收益率有所回落。1年期信用债收益率下行3-6BP，3年期下行0-2BP，5年期上行1-2BP，7年期和10年期上行2-3BP。
- 信用利差压缩：各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大。1年期信用债利差下行6-9BP，3年期、5年期和7年期利差下行3-5BP，10年期利差下行2BP。
- 评级利差和期限利差分化：评级利差多数持平，1年期AA+/AA评级利差上行2BP，其余下行1-3BP；3年期AAA/AA+评级利差下行2BP，AA/AA-上行2BP；5年期、7年期AAA/AA+评级利差上行1BP。期限利差多数小幅上行，3年期/1年期和5年期/3年期期限利差上行幅度略大。
城投债利差下行
- 总体下行：外部主体评级AAA级平台信用利差下行7BP，AA+和AA平台信用利差下行8BP。
- 各省利差变化：多数省份AAA级平台利差下行6-8BP，陕西、贵州下行9-10BP；AA+级平台利差多数下行7-9BP，内蒙古、陕西、云南下行10BP；AA级平台利差多数下行6-8BP，江苏、甘肃和辽宁下行超过10BP。
- 行政级别利差：省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP和8BP。多数省级平台利差下行7-8BP，内蒙古和湖北下行10BP；多数区域地市级平台利差下行7-8BP，云南和甘肃分别下行10BP和16BP；多数区域区县级平台利差下行7-8BP，山西和辽宁分别下行10BP和14BP。
产业债利差整体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩
- 产业债利差下行：央国企地产债利差下行6-7BP，混合所有制地产债利差大幅下行104BP，民企地产债小幅抬升4BP。
- 具体房企利差变化：龙湖下行24BP，美的置业、华发股份下行7BP，万科下行206BP，旭辉上行46BP。
- 其他产业债利差：各等级煤炭债和化工债利差下行7BP；钢铁债利差下行8BP，陕煤利差下行7BP；晋控煤业利差下行8BP；河钢利差下行8BP。
二永债利差大致平稳，整体表现弱于普通信用债品种
- 收益率多数跟随利率上行：1年期各等级商业银行二级资本债与AA+级以上永续债收益率上行2-3BP，利差下行0-1BP，AA永续债收益率下行1BP，利差下行4BP。
- 3年期利差变化：AA+级以上二级债收益率上行2BP，利差下行1BP，AA级二级债收益率下行1BP，利差下行4BP，AAA-AAA+AA级永续债收益率分别上行5BP、3BP和1BP，利差变动2至-2BP。
- 5年期利差变化：AAA-AAA+AA级二级资本债收益率分别上行4BP、7BP和5BP，利差变动-2至1BP，5年期永续债收益率上行5BP，利差下行1BP。
产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差小幅下行
- 产业永续债超额利差：AAA3Y超额利差为11.71BP，处于2015年以来的20.54%分位数；AAA5Y超额利差为9.22BP，处于2015年以来的9.54%分位数。
- 城投永续债超额利差：AAA3Y超额利差下行0.03BP至7.25BP，处于3.45%分位数；AAA5Y超额利差下行0.89BP至10.56BP，处于9.68%分位数。
