1Q收入因美国困境落后但利润超预期，展望维持不变

一季度业绩：Camurus 一季度收入同比增长 6%，但低于预期，主要原因是 Brixadi 专利费收入下降 29%，以及 Buvidal 收入略微下降 1%。然而，公司利润表现强劲，税前利润同比增长 21%，每股收益同比增长 17%，主要得益于销售、一般和行政费用（SG&A）以及研发费用（R&D）的降低。公司现金流状况良好，较上一季度增长 2.5%。

Brixadi：一季度 Brixadi 专利费收入为 7400 万瑞典克朗，较 2024 年第四季度的 8300 万瑞典克朗下降约 11%，主要受汇率影响，但按固定汇率计算基本持平。公司指出，美国丁丙诺啡市场规模同比下降 13%，新患者开始治疗人数和整体治疗患者数量均受到影响。美国合作伙伴 Braeburn 认为这些因素是暂时的，预计未来季度市场将恢复增长。

Buvidal：一季度 Buvidal 销售额为 4850 万瑞典克朗，按固定汇率计算同比增长 30%，目前已有 6.3 万名患者接受治疗，较 2024 年第四季度的 6 万名患者有所增长。Buvidal 在德国、英国、澳大利亚和北欧的渗透率持续提高，同时正在瑞士和卢森堡启动上市，并计划在本月葡萄牙开始销售。此外，塞尔维亚也获得了 Buvidal 的营销授权。

2025 年展望：Jefferies 对 2025 年的业绩预期处于收入范围的顶端，预期收入为 29.3 亿瑞典克朗，略高于预期，利润预期也略高于预期。公司预计研发支出将与 2024 年持平，约为 6.84 亿瑞典克朗，预期收入略高于预期。Jefferies 的目标是在 2027 年实现收入增长五倍，达到约 48 亿瑞典克朗，并实现约 50% 的运营利润率。

Oclaiz：Camurus 正在等待美国 FDA 对第三方制造设施的评估检查报告，以便在 2025 年第二季度末重新提交 Oclaiz 的申请，预计将在 2025 年年底前获得批准。Jefferies 预计 Oclaiz 将获得 Class 2 指定，即 6 个月的审查期。

研发管线：Camurus 预计 2026 年第一季度初获得 GEP-NET 研究（CAM2029）的 III 期 SORENTO 研究顶线数据，较原计划的 2025-2026 年有所提前。II/III 期 POSITANO 研究（CAM2029）的顶线数据预计将在 2025 年第二季度获得，届时将完成最后一名患者的治疗。此外，Camurus 还启动了每月一次的 GLP-1 受体激动剂 CAM2056 的 I 期研究，该药物用于治疗肥胖症，预计 2025 年下半年获得数据。

公司概况：Camurus 是一家瑞典的专科制药公司，专注于开发长效注射药物制剂。公司拥有独特的流体晶体技术，并已将其应用于多个治疗领域。其领先产品 Buvidal 用于治疗阿片类药物成瘾，并在欧洲市场进行商业化。

估值与风险：Jefferies 的目标价来自其分部估值分析，该分析基于公司各个产品的估计净现值。估值主要受 Buvidal 的影响，因为其在短期内对公司业绩贡献较大。公司面临的主要风险包括：欧洲和澳大利亚市场 CAM2038 的推广、对合作伙伴的依赖、其他长效注射技术的竞争以及其他药物的竞争。