有色金属行业周报：美国通胀超预期，但避险情绪进一步升级，板块上行趋势不变

【本周关键词】：美国通胀数据超预期、中国央行进一步增持黄金投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美国通胀数据超预期，市场进一步压降年内美联储降息预期，但目前美国十年期国债实际收益率已处于2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率的趋势性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。 2）大宗金属：全球制造业PMI进一步上行，旺季邻近，去库开启——在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.6%、1.1%、2.0%、6.9%、11.5%、-0.2%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为4.0%、4.1%、1.8%、8.3%、11.6%、3.6%；2）COMEX黄金收于2374.10美元/盎司，环比上涨1.22%，SHFE黄金收于570.50元/克，环比上涨5.35%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,926.96点，环比上涨1.56%，跑赢上证综指3.18个百分点，贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为10.93%、2.66%、-0.55%、-2.26%、-4.05%。 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内复苏动力仍待进一步提升；美国3月CPI数据超预期；全球制造业PMI回升。具体来看： 1）国内3月CPI及PPI同比回落：3月CPI同比0.1%（前值0.7%，预期0.33%），PPI同比-2.8%（前值-2.7%，预期-2.69%）；3月M0同比11.0%（前值12.5%），M1同比1.1%（前值1.2%），M2同比8.3%（前值8.7%，预期8.42%）；3月进口金额当月同比-1.9%（前值-8.2%，预期0.63%），出口金额当月同比-7.5%（前值5.6%，预期-2.12%）；3月社会融资规模当月48,725亿元（前值15,583亿元），社会融资规模存量同比8.7%（前值9.0%，预期8.53%）；3月黄金储备7,274万盎司（前值7,258万盎司）。 2）美国3月通胀数据超预期：3月CPI季调同比为3.5%（前值3.2%），季调环比为0.4%（前值0.4%，预期0.3%）；3月PPI季调同比为2.1%（前值1.6%，预期2.3%），环比为0.2%（前值0.6%，预期0.3%）。 3）欧元区：德国3月CPI同比有所回落：德国3月CPI同比为2.2%（前值2.5%，预期2.2%），CPI环比为0.4%（前值0.4%，预期0.4%）；3月欧元区长期国债收益率为2.90%（前值2.95%）。 4）3月全球制造业景气度回升：3月全球制造业PMI为50.6，环比上升0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 贵金属：避险情绪升温，黄金保持上升趋势 周内，十年期美债实际收益率2.11%，环比+0.09pcts，实际收益率模型计算的残差为1575.7美元/盎司，环比+41.0美元/盎司；美联储会议纪要显示暂时不会降息，虽然近期美国公布的经济数据超预期，叠加近期铜价和油价上升，海外再通胀预期上升，美债利率上行，但随着地缘政治的演绎，避险情绪升温，金价有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，而去全球化的进一步演绎也将推升金价至新高度。 大宗金属：海外再通胀预期升温，基本金属价格进一步走高 通胀数据、耐销品订单的增加以及处于荣枯线上方的PMI数据显示全球经济复苏以及国内制造业复苏，宏观情绪大好，同时随着地缘政治的演绎，美元的信用地位受到质疑，基本金属价格回升。 1、对于电解铝，美通胀数据超预期，多空博弈铝市短期宽幅震荡。 供应方面，本周电解铝企业继续复产，主要集中在云南地区。截至目前，电解铝行业开工产能4223.4万吨，较上周上升5.3万吨。库存方面，社会库存85.4万吨，较上周增加0.7万吨，受清明节假期的集中到货影响，本周初国内铝锭虽出现短暂累库。需求方面，周内北方建筑型材企业反馈，终端家装、工程等下单意愿较差，企业新增订单较少，后续排产下降。其他版块短期持稳，线缆仍表现亮眼。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。 1)截至4月11日，氧化铝价格3308元/吨，与上周相比持平，氧化铝成本2997元/吨，环比上升0.4%，吨毛利311元/吨，环比下降12元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价4560元/吨，保持不变；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4761元/吨，环比上升1.69%，周内平均吨毛利-219元/吨，环比上升68.2%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4827元/吨，环比上升0.11%，周内平均吨毛利-267元/吨，与上周持平。 3)除新疆外100%自备火电电解铝企业，即时成本16001元/吨，环比降0.84%，长江现货铝价20590元/吨，环比升4.1%，吨铝盈利3046元。 总结来看，国内电解铝运行产能维持缓慢抬升态势，下游开工率稳健，但短期高价或压制下游采购积极性，铝市场现货持续贴水。铝市场目前更多受宏观经济恢复预期走强及供需矛盾不突出的基本面利好共振表现强势运行状态，短期运行逻辑暂未出现较强反转信号，短期维持偏强震荡为主。 2、对于电解铜，美元拉涨，铜价冲高回落。 供给方面，4月12日SMM进口铜精矿指数（周）报6.05美元/吨，较上一期6.38美元/吨减少0.33美元/吨，铜精矿现货TC已达底部。库存方面，截至4月11日，国内社会库存40.52万吨，环比上升0.37万吨，LME+COMEX铜库存量13.9万吨，环比增加1.1万吨。需求方面，下游在长期高铜价的影响下，资金紧张明显，压制精铜杆新增订单不及预期。 总结来看，本周基本面情绪依旧不佳，矿端加工费并无转好迹象，现货成交亦无活跃表现，社会库存持续垒库，但目前铜价更多受宏观因素指导，美元暂不具备继续冲高条件，期铜利空因素暂不明显，预计高位仍存在持续性。 3、对于锌，宏观情绪良好带动多头资金涌入，内外盘锌价上行。 周内，经济数据显示全球经济复苏以及国内制造业复苏，宏观情绪大好，同时随着地缘政治的演绎，美元的信用地位受到质疑，周内锌价大幅上涨。供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为11.03万吨，环比-1.63%；需求方面，清明节后下游企业赶圩补库，且随着集中式招标增多，光伏订单有所增加，镀锌开工率有所回升。库存方面，七地锌锭库存21.10万吨，较上周累库1.15万吨。 4、对于钢铁，原材料率先企稳反弹，带动成材跟涨。 近期钢价持续上行，得益于黑色系期货强势反弹与基本面数据持续好转，市场利空情绪释放后逐渐转暖，叠加钢厂利润修复后铁水产量有所回升，负反馈行情暂时中断。不过这轮行情原料涨幅远大于成材涨幅，市场需求并未出现明显增加，国内宏观利好政策落地传导至市场仍需时间，短期内钢市走势仍以震荡偏强为主，不过继续上行空间有限，市场利好情绪消化后若需求释放依旧较弱，钢价或将迎来一波震荡回调。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回落 周内，美股三大指数整体回落（道指↓2.37%，纳斯达克↓0.45%，标普↓1.56%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,019.47点，环比下跌1.62%；深证成指收于9,228.23点，环比下跌3.32%；沪深300收于3,475.84点，环比下跌2.58%；申万有色金属指数收于4,926.96点，环比上涨1.56%，跑赢上证综指3.18个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为10.93%、2.66%、-0.55%、-2.26%、-4.05%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：避险情绪升温，贵金属价格保持上升趋势 周内，美联储会议纪要显示暂时不会降息，虽然近期美国公布的经济数据超预期，叠加近期铜价和油价上升，海外再通胀预期上升，美债利率上行，但随着地缘政治的演绎，避险情绪升温，金价有所回升。截至4月12日，COMEX黄金收于2374.10美元/盎司，环比上涨1.22%； COMEX白银收于28.33美元/盎司，环比上涨3.01%；SHFE黄金收于570.50元/克，环比上涨5.35%；SHFE白银收于7472元/千克，环比上涨10.03%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3大宗金属：国内经济延续复苏势头，基本金属价格进一步走高 周内，通胀数据、耐销品订单的增加以及处于荣枯线上方的PMI数据显示全球经济复苏以及国内制造业服务，宏观情绪大好，同时随着地缘政治的演绎，美元的信用地位受到质疑，基本金属价格回升。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.6%、1.1%、2.0%、6.9%、11.5%、-0.2%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：经济保持复苏趋势 国内3月CPI及PPI同比回落。本周披露3月CPI同比为0.1%（前值0.7%，预期0.33%），PPI同比为-2.8%（前值-2.7%，预期-2.69%）；3月M0同比为11.0%（前值12.5%），M1同比为1.1%（前值1.2%），M2同比为8.3%（前值8.7%，预期8.42%）；3月进口金额当月同比为-1.9%（前值-8.2%，预期0.63%），出口金额当月同比为-7.5%（前值5.6%，预期-2.12%）；3月社会融资规模当月之为48,725亿元（前值15,583亿元），社会融资规模存量同比为8.7%（前值9.0%，预期8.53%）；3月黄金储备为7,274万盎司（前值7,258万盎司）。 图表8：国内CPI当月同比（%） 图表9：国内PPI当月同比（%） 国内高频数据跟踪：汽车消费回落、地产数据回落、出口回落 消费端：汽车消费回落，周内乘用车日均销量34,273辆，环比-64.24%； 投资端：地产数据有所回落，本周国内30大中城市商品房成交面积121.53万平方米，环比-63.30%；生产端：石油沥青开工率为29.40%，环比+2.90pcts，高炉开工率为78.43%，环比+0.60pcts，和往年同期相比处于偏低水平；出口端：美国3月Markit制造业PMI为51.9，环比-0.3，2月国内出口金额当月同比-7.5%（前值5.6%，预期-2.12%），出口景气度略有回落。 图表10：国内乘用车日均销量（辆） 图表11：国内30大中城市商品房成交面积（万平米） 图表12：国内石油沥青装置开工率（%） 图表13：国内高炉开工率（%） 图表14：美国:Markit制造业PMI:季调 图表15：国内出口金额当月同比（%） 2.2美国因素：3月CPI同比超预期回升 美国3月CPI同比超预期回升。本周披露美国3月CPI季调同比为3.5%（前值3.2%），季调环比为0.4%（前值0.4%，预期0.3%）；3月PPI季调同比为2.1%（前值1.6%，预期2.3%），环比为0.2%（前值0.6%，预期0.3%）。 图表16：美国CPI及核心CPI当月同比（%） 图表17：美国PPI季调同比及环比（%） 美国当周初请失业金人数有所回落。本周披露美国当周初请失业金人数季调为21.1万人（前值22.2万人，预期21.7万人）。 图表18：美国失业率季调（%） 图表19：美国当周初请失业金人数季调（万人） 美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持