2025年4月美国CPI数据点评：通胀冲击等待中发酵

报告发布日期王仲尧吴泽青孙金霞曹靖楠20250512 研究结论⚫美东时间2025年5月13日，美国劳工部公布2025年4月CPI数据：名义CPI同比2.3%，低于预期值2.4%，较前值2.4%进一步回落；环比0.2%，预期值0.3%。核心CPI同比录得2.8%，符合预期，较上月持平；环比0.2%，低于预期值0.3%。本期CPI数据小幅低于市场预期。⚫分项来看，4月食品通胀同比有所回落，能源价格同比延续下跌。核心商品价格同比走出通缩，核心服务走弱，整体核心通胀持平。⚫食品同比增速录得2.8%，较前值3%小幅回落，不过依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月）来看，CPI食品分项同比增速回升的趋势没有改变，预计后续仍将对名义CPI同比或形成一定的向上拉动。⚫能源价格同比增速录得-3.7%，4月初特朗普超预期的对等关税政策大幅打击了全球经济增长预期，原油价格大幅下跌。往后看，5月初“欧佩克+”会议决定增产，自6月起将原油日产量增加41.1万桶，供需两端压力之下，预计原油等能源价格在中长期将面临下行压力，能源项或将持续对美国名义通胀形成拖累。同时，考虑到去年4月开始油价出现下行趋势，预计今年Q2开始基数效应的压制力将越来越弱。⚫核心通胀同比增速维持在2.8%，环比增速0.2%。核心商品同比增速0.1%，走出通缩区间，环比增速0.1%。权重较高的二手车和卡车环比增速-0.5%，为本期核心商品环比增速的主要拖累项。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数提示CPI二手车分项环比增速短期内可能会有所回升。若从环比增速角度观察特朗普“对等关税”的影响，4月部分商品环比出现价格上涨的迹象，家具和家居用品+0.2%、休闲商品+0.4%、医疗保健品+0.4%、教育和通讯商品+0.3%。⚫美国通胀的最主要支撑项核心服务仍在降温趋势中，同比较上月3.7%进一步回落至3.6%，环比0.3%。其中价格粘性较强的居住分项同比增速为4%，较前值持平，主要居所租金和业主等价租金同比增速分别为4%和4.3%，延续了连续降温的趋势。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，CPI居住分项的回落预计将继续带动核心服务项降温。⚫超级核心通胀（剔除主要居所租金和业主等价租金后的核心服务业通胀）近期连续大幅回落，同比增速已经由年初4%下降至2.7%，提示目前美国内需偏弱，尽管调查数据显示居民通胀预期出现飙升，但经验来看，核心通胀长期趋势取决于薪资增长，没有薪资增长支持的通胀预期上升最终难以转化成实际的再通胀。目前就业市场降温趋势不变，决定了核心通胀的趋势大概率将延续下移方向。⚫目前美国通胀风险表现为：消费者通胀预期飙高，市场预期稳定，实际读数超预期下行。关税的通胀冲击难以完全避免，但①通胀的冲击表现有滞后性，目前仅有部分分项出现小幅价格环比上升，预计进口产品的全面价格走高最早也要等到关税落地的2-3个月后。②关税战1.0经验来看，关税对通胀的冲击表现出结构性、一次性的特征，量级上1%关税≈0.1%通胀。③二手车、房租等高频指标显示美国内生通胀继续下降，就业市场走弱难以形成通胀的内生循环，预计将与关税影响形成对冲。④中美会谈后关税超预期缓和，估计的通胀上行冲击幅度相应下调。同时，抢进口、补库存周期拉长，如果未来谈判结束、关税再次落地，供给、通胀冲击的时间缓冲被进一步延长。⚫目前美联储对于通胀风险的态度仍然非常谨慎，市场对降息的定价被逐步推迟，目前联邦基金期货定价的6月降息概率仅为8.2%，年内降息幅度约50bp。市场方面，增长端软数据主导了美债收益率年内下行趋势方向，通胀端通胀现状超预期回落没有带动收益率下行，意味着市场对随后的潜在通胀冲击已有警惕。风险提示美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。通胀冲击等待中发酵——2025年4月美国CPI数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：wind，东方证券研究所Dec-24Nov-24Apr-25Mar-25Feb-25Jan-252.70.2-0.10.20.52.4-0.10.40.20.41.6-0.40.50.00.5-0.5-0.5-0.10.4-0.43.8-1.61.31.61.91.1-0.4-0.5-0.5-0.53.60.40.40.40.2-3.20.7-2.40.21.1-8.5-0.2-6.1-0.91.9-19.5-1.3-4.20.86.2-8.4-0.1-6.2-0.91.8-8.1-0.1-6.3-1.01.82.81.51.61.40.33.10.80.91.00.01.83.73.62.51.83.30.20.10.20.4-0.60.1-0.10.20.3-10.20.00.2-0.21.1-0.20.40.6-1.4-1.4-0.2-0.20.20.8-0.70.00.1-0.10.0-3.4-0.5-0.70.92.20.40.4-1.10.11.2-1.50.4-0.3-0.70.3-5.40.30.5-0.20.11.80.00.20.50.34.60.30.10.30.54.70.30.20.30.44.40.30.30.30.34.90.40.40.30.33.7-0.1-3.50.21.45.20.30.21.00.73.70.50.50.30.07.10.1-1.4-0.81.85.70.70.80.30.512.70.6-0.80.32.04.7-2.8-5.3-4.01.23.5-0.30.10.81.41.8-0.20.20.30.34.250.2-0.20.20.8CPI 环比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：wind，东方证券研究所图7：亚特兰大薪资增长指数、核心CPI同比、密歇根大学通胀预期（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 5 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 东方证券研究所地址：电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn