美国2025年4月CPI数据点评：关税战传导尚不充分，后期通胀仍将反弹

核心观点与关键数据

美国2025年4月CPI同比增长2.3%，环比增长0.2%，核心CPI同比增长2.8%，环比增长0.2%。同比增速低于预期，主要受基数效应和低油价影响；核心CPI增速为2021年春季以来的最低点。商品价格同比结束负增长，回升至零增长，但关税传导尚不充分；服务业通胀继续下滑，核心服务业环比有所上升。

要点解读

1. 同比降温：受基数效应和低油价影响，CPI同比增速继续放缓。能源价格同比下降3.7%，汽油价格同比跌幅扩大至11.8%。商品通胀同比结束负增长，但主因是去年同期基数走低，关税政策影响初步体现但尚不明显。
2. 服务通胀缓解：核心服务同比增速下降至3.6%，环比上升0.3%。住房通胀基本稳定，但存在进一步回落空间；交通服务价格同比回落，劳动力市场温和降温，服务通胀压力仍将缓解。
3. 关税传导滞后：美国企业一季度“抢进口、囤库存”，4月CPI未完全计入关税政策影响，低增速不具备持续性。4月初以来的高关税对6月通胀有明显冲击，二手车价格环比上升已体现部分传导。

研究结论

1. 通胀反弹风险：关税政策仍将推高通胀，前期滞后影响将在未来几个月加强，主要冲击商品通胀。尽管中美谈判大幅调降关税，但10%的全面关税和20%的芬太尼关税仍使进口成本增加，通胀存在上行风险。
2. 美联储政策：关税下降后，经济“滞”与“涨”的风险均有所降低，但美联储仍面临两难困境。短期内美联储将保持观望，政策重心重新聚焦通胀，降息行动将进一步延后，6月降息可能性较低，7月降息也不宜期待过高。