24&25Q1包装板块综述：塑料包装&纸包装延续稳健，金属包装或困境反转

24&25Q1包装板块综述：塑料包装&纸包装延续稳健，金属包装或困境反转

塑料包装

• 永新股份：24Q4/25Q1收入分别增长9.6%/1.6%，归母净利润分别增长41.7%/2.9%，毛利率/净利率分别提升1.6/3.6pct和-0.8/+0.1pct。24Q4表现亮眼主要因下游需求补库、成本下降及规模效应释放。25Q1原油价格下跌，彩印产品顺价，预计产品均价下跌中个位数、销量同比增长中个位数；功能性薄膜增长超20%，功能性&差异化产品占比提升，盈利能力有望提升。海外业务预计增长30%，增速高于国内市场。新管理层下，公司有望保持稳健增长，盈利中枢稳步提升。

纸包装

• 裕同科技：24Q4/25Q1收入分别增长11%/6%，归母净利润分别下降35%/增长10%。24Q4利润波动主要受武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后经营利润稳健。预计纸制精品包装（3C、烟酒、大健康）增长稳健，环保纸塑增速快，其他业务（注塑）增长亮眼。裕同全球基地布局完善，关税影响可控，预计25Q2订单稳定，份额逆势提升。

金属包装

• 两片罐：25Q1行业盈利承压，基准罐价环比下调，预计普遍亏损。海外销量&罐价亮眼，宝钢包装依托海外布局表现韧性。昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装24Q4/25Q1收入分别增长11.1%/-3.2%、-10.2%/+57.0%、+11.0%/+1.0%，归母净利润分别增长38.2%/-23.6%、-56.8%/+137.9%、-6.0%/+2.7%。25Q2压力或延续。行业并购整合落地，资本开支周期低位，央企利润考核加强，龙头出海提速，议价能力提升，盈利有望修复至合理水平。
• 三片罐：天丝红牛、植物蛋白客户下调罐价，春节备货需求前置，25Q1经营承压。

投资建议

• 关注稳健成长、高分红的永新股份、裕同科技。
• 关注两片罐业务触底回升的宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装。

风险因素

• 下游需求不及预期风险。
• 原材料价格波动风险。