复盘与思考
5月15日，降准操作落地，股市进入定价修正期，债市受流动性波动影响小幅下跌。股市方面，大盘与红利表现稳定，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.68%、0.91%、0.41%；科技概念表现较弱，科创50、创业板指、恒生科技分别下跌1.26%、1.92%、1.56%；小微盘行情分化，中证2000下跌1.32%，万得微盘股指上涨0.36%。债市方面，10年国债活跃券收益率上行0.1bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.4bp至1.92%；10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.02%、0.24%。
商品市场
贵金属单边下跌趋势减弱，伦敦金、纽约金日线走出十字星行情，沪金下跌3.20%，沪银下跌2.34%。欧线集运指数高开低走，日内涨幅收窄至8.7%。国内商品方面，工业金属分化，沪铜下跌0.80%，沪铝上涨0.32%；黑色系回暖，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板上涨0.39%、1.17%、0.34%、0.46%，沥青价格下跌1.45%；玻璃价格下跌0.10%。
资金面分析
降准后非银借贷成本意外走高，非银隔夜利率尾盘收于1.52-1.53%，7天资金价格稳定在1.55%附近；银行借贷成本稳定低廉，R001、R007分别上行1bp至1.45%、1.55%。债市短端收益率普遍上行1-3bp。潜在原因包括：国债发行和MLF到期回笼约3800亿元资金、买断式回购到期压力、央行态度不确定性。
权益市场
市场进入观望状态，万得全A下跌1.14%，成交额缩量1595亿元。非银金融大幅回调，对应SW指数下跌1.78%，显示市场对“基金调仓”叙事过快存在回调顾虑。科技板块继续回调，受制于流动性担忧和互联网大厂资本开支不及预期风险。航运题材降温，资金转向合成生物、化纤概念。
港股市场
恒生指数和恒生科技回调，半导体、互联网品种跌幅较大。南向资金净流出2.21亿元，腾讯控股和中芯国际净流出，建设银行和中国移动净流入，显示投资风格切换至红利品种。
研究结论
市场进入关税大降&“基金调仓”叙事热度下降后的迷茫期，资金寻找新方向。阿里巴巴一季报资本开支不及预期可能降低AI投资预期，但AI、机器人和自主可控仍是主线，调整或孕育反弹机会。
风险提示
货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。
