1季度业绩超预期，AI投入已见成效

2025年1季度，腾讯控股总收入同比增13%至1800亿元，高于市场预期；毛利润同比增20%，毛利率优化约3个百分点；调整后净利润同比增22%至613亿元，调整后每股盈利6.58元，高于市场预期。本土游戏收入同比增24%，海外游戏收入增23%；社交收入受音乐付费、小游戏服务费和手游道具增长带动；营销收入加速增长，主要受视频号、搜一搜和小程序广告强劲需求拉动；金融科技收入同比低个位数增长，企服收入回到双位数增长。资本支出275亿元，同比增91%，反映AI相关投入和云服务基础设施建设持续，部分投入已产生收入贡献。展望及估值：1季度毛利增速继续快于收入，证明了高质量增长战略的持续推进。AI与腾讯各业务生态的结合也将持续提升平台流量及点击率以带动广告收入继续稳健增长，内容推荐、游戏运营以及AI相关云服务也受益于AI技术的加持，预计2季度总收入或增10%至1778亿元，2025全年收入预计增9.6%至7235亿元。现价对应2025年17倍市盈率，考虑稳定的业绩表现及股东回报和腾讯AI生态的想象空间，按20倍2025年市盈率，上调目标价至604港元，维持买入。