4季度业绩略超预期，国际业务投入加码

业绩表现

2025年4季度业绩略超预期，净收入154亿元，同比增长21%，其中住宿预订同比增15%，交通票务收入同比增12%，分别占总收入的41%和35%。毛利同比增20%，毛利率稳定在79%。经营利润25亿元，同比增长10%，经调整归母净利润35亿元，超预期5%/8%。

核心数据

• 2025年核心OTA业务GMV为1.1万亿元，同比下降8%。
• 国际OTA平台总预订同比增约60%，服务入境旅客约2,000万人次，链接超15万家酒店，4Q25国际平台预订创新高。
• 2025年国际业务贡献总收入和预订的约40%，较2024年提升。
• 用户体验提升投入29亿元，入境游投入超10亿元。

未来展望

管理层强调国际业务及AI投入，预计2026年收入同比增长13%，下调经调整净利润5%至202亿元，利润率为28.6%。1季度总收入同比增15%，其中住宿预订/交通预订同比增16%/10%。未来战略重点为提升品牌影响力、增加本地化产品供给。

估值与目标价

给予16倍2026年市盈率估值，目标价下调至541港元/69美元，维持买入评级。

风险提示

消费疲弱影响旅游支出；国际业务进展不及预期；极端天气影响出游。