1季度盈利改善大幅超预期；AI订阅单季度收入5000万元

交银国际研究 公司更新 教育 收盘价 美元3.55 目标价 美元5.00↓ 潜在涨幅 +40.8% 2024年5月24日 有道(DAOUS) 1季度盈利改善大幅超预期；AI订阅单季度收入5000万元 2024年1季度业绩：收入增速和利润改善好于预期。总收入同比增20%至14亿元（人民币，下同），超过我们/彭博市场预期3%/4%，主要因广告业务超预期，学习服务/智能硬件/广告收入-2%/-15%/+126%。毛利率因学习服务占比下降而有所波动，同比降3个百分点至49%，其中学习服务/智能硬件/广告毛利率-1/-7/+5个百分点。营销费用收缩，占收比同比降16个 个股评级 买入 1年股价表现 DAOUS 百分点，来自学习服务及硬件营销开支下降。调整后净利润2200万，对 比我们/彭博市场预期亏损4600万/5500万元，公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。 1季度要点：1）学习服务中，数字内容服务收入同比增11%，毛利率维持70%+。有道领世续报率达70%+，创新高，同比增10个百分点。2）广告 收入保持高增速，占收比达35%。2）智能硬件同比降幅较上个季度收窄 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% MSCI中国指数 30个百分点。有道词典笔A6Pro（1季度）和S6Pro（4月）推出后均成为京东和抖音词典笔销量第一，作为高性价比产品扩大客户群。3）AI订阅服务销售额约5000万元，同比增140%+，主要来自有道词典、有道翻译、HiEcho及国际app。6月小P老师AI家教app将上线。 展望：预计2季度因季节性因素收入增速下降，亏损额为全年最高水平。预计2季度收入同比增2%，其中学习服务/智能硬件/广告收入分别同比-9%/-15%/+40%。学习服务收入下降主要因成人教育的收缩、非核心业务战略投入缩减，预计高中业务保持20%+增长。预计智能硬件收入因平价产品销量占比提升而下降，公司预计在暑期上线中高端产品，有望拉动产品ASP恢复。预计2024年公司收入增12%，其中学习服务增5%（高中25-30%），广告增51%。 估值：因非核心业务战略收缩，我们下调2024年收入2%，维持全年盈亏平衡的预期。目标价从5.1美元下调至5.0美元，其中高中业务15倍2024年市盈率不变，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 5,013 5,389 6,053 6,906 7,825 同比增长(%) 24.8 7.5 12.3 14.1 13.3 净利润(百万人民币) (640) (475) 2 175 333 每股盈利(人民币) (5.18) (3.92) 0.02 1.47 2.80 同比增长(%) -20.1 -24.3 -100.5 7,438.1 90.1 前EPS预测值(人民币) 0.02 1.47 2.80 调整幅度(%) 1.3 0.0 0.1 市盈率(倍) NA NA 1,315.0 17.4 9.2 每股账面净值(人民币) (12.47) (17.87) (18.43) (17.23) (14.54) 市账率(倍) (2.06) (1.44) (1.40) (1.49) (1.77) 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 5/239/231/245/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)5.45 52周低位(美元)3.08 市值(百万美元)109.34 日均成交量(百万)0.12 年初至今变化(%)(9.90) 200天平均价(美元)3.89 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年1季度有道损益表 人民币，百万元 1Q23 4Q23 1Q24 环比(%) 同比(%) 交银预测 差异(%) 评论 净收入 1,163 1,481 1,392 -6 20 1,354 3 彭博一致预期 1,345 学习服务 732 784 718 -8 -2 746 -4 智能硬件 213 222 181 -19 -15 194 -6 低回报率渠道清理持续 广告 218 474 493 4 126 414 19 技术升级带来转化效率提升 成本 (561) (742) (710) -4 27 (677) 5 毛利润 602 739 682 -8 13 676 1 毛利润率(%) 52 50 49 50 学习服务占比下降毛利率有所波动 运营费用 (798) (663) (652) -2 -18 (722) -10 营销推广 (565) (441) (455) 3 -19 (488) -7 学习服务及硬件推广费用下降 研发开支 (183) (168) (147) -13 -20 (179) -18 人员数量缩减 一般开支 (50) (53) (49) -7 0 (55) -10 占收比(%)营销推广 -49 -30 -33 16 -36 研发开支 -16 -11 -11 -13 一般开支 -4 -4 -4 -4 运营利润 (196) 76 30 -61 -115 (46) -166 税前利润 (203) 57 13 -76 -107 (55) -125 净利润 (204) 56 12 -78 -106 (53) -124 调整后运营利润 (185) 79 38 -52 -120 (39) -198 调整后运营利润率(%) -16 5 3 -3 调整后净利润 (194) 69 20 -71 -110 (46) -144 彭博一致预期 (55) 调整后净利润率(%) -89 15 4 -11 调整后摊薄每股收益（人民币） (1.59) 0.58 0.17 -70 -111 (0.38) -145 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:2024年2季度有道损益表预测 人民币，百万元 2Q23 1Q24 2Q24E 2023 2024E 2025E 2026E 净收入 1,207 1,392 1,235 5,389 6,053 6,906 7,825 彭博一致预期 1,380 6,128 6,956 7,931 学习服务 681 718 621 3,148 3,299 3,738 4,261 智能硬件 222 181 189 909 749 787 826 广告 304 493 425 1,332 2,005 2,381 2,738 成本 (639) (710) (678) (2,622) (3,135) (3,414) (3,820) 毛利润 567 682 557 2,767 2,917 3,492 4,005 毛利润率 47 49 45 51 48 51 51 运营费用 (856) -652 -654 -3,234 -2,891 -3,280 -3,621 营销推广 (588) (455) (470) (2,268) (2,004) (2,340) (2,595) 研发开支 (205) (147) (139) (743) (675) (733) (791) 一般开支 (64) (49) (45) (222) (212) (207) (235) 占收比 营销推广 -49 -33 -38 -42 -33 -34 -33 研发开支 -17 -11 -11 -14 -11 -11 -10 一般开支 -5 -4 -4 -4 -4 -3 -3 运营利润 (289) 30 (97) (466) 27 212 385 税前利润 (298) 13 (108) (539) (23) 166 339 净利润 (299) 12 (106) (550) (29) 141 294 调整后运营利润 (277) 38 (91) (436) 58 246 424 调整后运营利润率 -23 3 -7 -8 1 4 5 调整后净利润 (284) 20 (99) (475) 2 175 333 彭博一致预期 (124) (87) 127 236 调整后净利润率 -93 4 -23 -9 0 3 4 调整后摊薄每股收益（人民币） (2.32) 0.17 (0.84) (3.92) 0.02 1.47 2.80 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:有道（DAOUS）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 101.43 132.00 30.1% 2024年05月17日 广告 BILIUS哔哩哔哩买入 13.74 17.00 23.7% 2024年05月24日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 4.77 6.70 40.5% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 14.50 17.00 17.2% 2024年05月14日 文娱内容 9899HK云音乐买入 106.10 104.00 -2.0% 2024年03月01日 文娱内容 1024HK快手买入 56.65 75.00 32.4% 2024年01月23日 文娱内容 YYUS欢聚集团中性 32.46 37.00 14.0% 2024年03月19日 文娱内容 MOMOUS挚文集团中性 5.53 6.60 19.3% 2024年03月15日 文娱内容 772HK阅文集团中性 26.35 29.00 10.1% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS拼多多买入 153.63 213.00 38.6% 2024年05月23日 电商 JDUS京东买入 31.20 40.00 28.2% 2024年05月17日 电商 BABAUS阿里巴巴买入 80.80 111.00 37.4% 2024年04月11日 电商 DAOUS有道买入 3.55 5.00 40.8% 2024年05月24日 教育 9901HK新东方教育科技买入 60.60 89.00 46.9% 2024年04月25日 教育 GOTUUS高途买入 6.34 9.10 43.5% 2024年02月28日 教育 TALUS好未来教育买入 11.83 15.50 31.0% 2024年01月26日 教育 NTESUS网易买入 94.74 117.00 23.5% 2024年05月24日 游戏 3888HK金山软件买入 25.60 30.00 17.2% 2024年05月22日 游戏 700HK腾讯控股买入 377.00 457.00 21.2% 2024年05月16日 游戏 777HK网龙网络买入 11.84 15.00 26.7% 2024年03月28日 游戏 3690HK美团买入 116.30 111.00 -4.6% 2024年03月25日 本地生活 9690HK途虎买入 25.05 26.00 3.8% 2024年03月18日 本地生活 9699HK顺丰同城买入 10.04 11.30 12.5% 2024年03月27日 物流 2618HK京东物流中性 9.11 10.10 10.9% 2024年05月17日 物