1季度业绩大超预期，股价大幅回调已较充分反映目前不确定性

2025-04-28 文昊,郑民康交银国际杨框子

业绩表现：公司2024年营收779亿元，同比增长8%；归母净利110亿元，同比增长17%；毛利率29.9%，同比提高2.8个百分点。4季度营收279亿元，同比增长8%；净利34.4亿元，同比增长55%。2025年1季度营收190亿元，同比增长51%；归母净利38.3亿元，同比增长83%。毛利率35.1%，创单季新高。1季度末合同负债113亿元，同比增长38%。
业务板块：2024年逆变器收入291亿元，同比增长5%；光伏逆变器/风电变流器发货147/44GW，增长13%/38%；储能系统收入250亿元，增长40%，发货28GWh，大增167%；新能源投资开发收入210亿元，同比下降15%。2024年海外毛利率高达40.3%，同比提高3.9个百分点。2025年1季度光伏逆变器发货34GW，同比增长19%；储能系统发货12GWh，同比大增470%。
风险与机遇：美国业务受关税影响，但公司储能系统海外产能将在年底投产，影响可控。宁德时代等电池厂商低价策略及特斯拉上海储能工厂投产可能加剧竞争。上调2025年盈利4%，下调2026年盈利7%，将估值基准由16.5倍2025年市盈率下调至12倍，目标价下调至72.50元（原104.80元）。
投资建议：维持买入评级，认为股价大幅回调已较充分反映目前不确定性。