2024财年1季度业绩预览：电商好于预期，内容投入初见成效

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元83.84 目标价 美元128.00 潜在涨幅 +52.7% 2023年7月7日 阿里巴巴(BABAUS) 2024财年1季度业绩预览：电商好于预期，内容投入初见成效 2023年2季度（2024财年1季度）业绩预览：我们预计收入同比增12% 至2,309亿元（人民币，下同），好于市场一致预期的2,223亿元（增 8%）。预计调整后EBITA436亿元，同比增27%，利润率19%，同比提升 2个百分点。 中国商业：我们预计电商GMV和客户管理（CMR）收入同比增7%（对比 个股评级 买入 1年股价表现 BABAUS 此前预期5%），618期间GMV、用户和商家均呈正增长，策略调整下新用户消费频次和AOV增长健康，淘宝APP用户数同比提升4.6%（QM，5月8.94亿，净增3,960万）。预计直营收入同比增8%，囤货需求减弱，消费者部分回归线下。预计中国商业收入1,529亿元（同比增8%），虽我们看到流量端及内容端的投入加大，但受益于降本增效策略，预计利润率同比提升2个百分点至33%，EBITA同比增17%达508亿元。 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% MSCI中国指数 国际商业：国际业务继续扩张，Lazada多样化增值服务提升订单增长和变现效率；速卖通开启本地化业务，将重点布局西班牙。预计收入209亿元 （同比增35%），EBITA亏损19亿元，利润率-9%（去年同期-10%）。 其他业务：本地生活：预计收入138亿元，同比增30%，饿了么UE持续改善，降本增效仍为未来策略，出游需求复苏带动飞猪/高德收入增长。预计亏损19亿元，收窄幅度好于市场预期。菜鸟：预计收入155亿元，同比增27%，利润即将转正。菜鸟速递整合丹鸟网络衍生至外部客户，预计 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)120.90 52周低位(美元)63.15 市值(百万美元)218,161.74 日均成交量(百万)12.91 年初至今变化(%)(4.82) 200天平均价(美元)93.20 投入可控。云：预计收入189亿元，同比增7%，对比上季度降2%有所恢 资料来源:FactSet 复，利润率稳定，大模型及产品降价有望拉动下半年增速进一步恢复。 估值：我们微调公司收入/利润预期，预计2023年（日历年）电商GMV增3%/CMR增7%，淘天内容/用户投入初见成效。1+6+N战略继续推进，各业务价值将逐步显现，按SOTP维持128美元/124港元（9988HK）目标价，现价对应中国商业2024年仅8倍市盈率，估值处于低位，维持买入。 财务数据一览年结3月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 853,062 868,687 970,156 1,055,991 1,144,523 同比增长(%) 18.9 1.8 11.7 8.8 8.4 净利润(百万人民币) 136,388 141,379 149,925 179,288 210,093 每股盈利(人民币) 52.88 56.32 60.66 71.91 83.71 同比增长(%) -18.8 6.5 7.7 18.5 16.4 前EPS预测值(人民币) 60.43 71.92 83.49 调整幅度(%) 0.4 -0.0 0.3 市盈率(倍) 11.5 10.8 10.0 8.4 7.3 每股账面净值(人民币) 354.56 389.75 441.61 508.14 591.07 市账率(倍) 1.71 1.56 1.38 1.20 1.03 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 财务数据预测 图表1：损益表预测 (百万人民币)年结3月31日 1QFY24E 原预测 1QFY24E 新预测 变动 (%) 环比 (%) 同比 (%) 2QFY24E FY23 FY24E FY25E FY26E 总收入 229,787 230,851 0 11 12 237,420 868,687 970,156 1,055,991 1,144,523 彭博一致预期 222,311 224,139 950,017 1,036,957 1,127,401 营业成本 (139,211) (139,232) 0 0 7 (549,695) (585,014) 毛利 90,576 91,620 1 32 21 89,255 318,992 385,142 437,739 483,256 产品开发 (15,199) (15,087) -1 9 6 (16,199) (56,744) (62,216) (65,219) (73,790) 市场营销 (28,826) (29,977) 4 20 17 (28,364) (103,496) (118,200) (128,375) (137,315) 行政费用 (11,225) (11,105) -1 -13 32 (12,369) (42,183) (50,994) (61,792) (66,710) 其他营运开支 (2,651) (2,651) 0 6 -4 (2,660) (16,218) (10,617) (10,612) (10,609) 运营利润 32,675 32,800 0 115 32 29,663 100,351 143,114 171,740 194,831 所得税费用 (8,908) (8,957) 1 138 66 (6,925) (15,549) (34,641) (40,997) (46,078) 净利润(亏损) 32,078 32,154 0 37 41 36,211 72,509 157,726 183,026 209,731 Non-GAAP息税摊销前利润 43,494 43,567 0 72 27 41,231 147,400 188,395 219,774 245,665 Non-GAAP净利润 30,751 30,787 0 12 2 35,448 141,379 149,925 179,288 210,093 Non-GAAP毛利率(%) 40 40 38 37 40 42 43 Non-GAAP息税摊销前利润率(%) 19 19 17 17 19 21 21 Non-GAAP净利润率(%) 13 13 15 16 15 17 0 Non-GAAP摊薄每股盈利(元) 12.59 12.60 14.39 56.32 60.66 71.91 83.71 彭博一致预期 14.13 14.55 59.18 65.83 76.99 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：分部业绩预测 (百万人民币)年结3月31日 1QFY24E 原预测 1QFY24E 新预测 变动 (%) 环比 (%) 同比 (%) 2QFY24E FY23 FY24E FY25E FY26E 收入 229,787 230,851 0 11 12 237,420 868,687 970,156 1,055,991 1,144,523 中国商业 150,997 152,862 1 12 8 148,784 583,425 632,808 683,114 734,291 CMR 75,650 77,098 2 28 7 72,495 290,378 320,707 349,216 374,473 直销 69,710 70,126 1 -2 8 71,506 275,648 292,337 311,501 334,493 批发 5,637 5,637 0 41 14 4,783 17,399 19,765 22,398 25,326 海外电商 20,924 20,924 0 13 35 21,487 69,204 86,152 98,049 113,048 零售 15,166 15,166 0 9 44 15,326 49,873 61,966 66,349 70,995 批发 5,758 5,758 0 26 17 6,162 19,331 24,186 31,700 42,054 本地生活服务 13,832 13,844 0 10 30 17,800 49,418 63,276 70,539 75,812 菜鸟 15,250 15,452 1 13 27 17,271 55,681 66,896 74,518 81,845 云计算 19,938 18,924 -5 2 7 22,647 77,203 84,198 91,812 100,564 数字媒体与娱乐 8,276 8,276 0 0 14 8,857 31,482 34,517 35,556 36,462 创新业务及其他 569 569 0 1 19 574 2,274 2,309 2,403 2,500 收入占比中国商业 66 66 63 67 65 65 64 CMR 33 33 31 33 33 33 33 直销 30 30 30 32 30 29 29 批发 2 2 2 2 2 2 2 海外电商 9 9 9 8 9 9 10 零售 7 7 6 6 6 6 6 批发 3 2 3 2 2 3 4 本地生活服务 6 6 7 6 7 7 7 菜鸟 7 7 7 6 7 7 7 云计算 9 8 10 9 9 9 9 数字媒体与娱乐 4 4 4 4 4 3 3 创新业务及其他 0 0 0 0 0 0 0 Non-GAAP息税摊销前利润 43,494 43,567 0 72 27 41,231 147,400 188,395 219,774 245,665 中国商业 50,616 50,810 0 32 17 47,260 184,668 209,439 229,108 249,173 海外电商 (1,917) (1,917) 0 -18 22 (1,812) (5,620) (7,316) (6,914) (4,458) 本地生活服务 (1,934) (1,925) 0 -54 -37 (2,377) (13,827) (4,092) 4,584 5,886 菜鸟 (135) (160) 19 -50 -13 875 (391) 1,748 3,184 5,752 云计算 316 211 -33 -45 -14 453 1,422 2,051 3,751 4,351 数字媒体与娱乐 362 362 0 -133 -157 589 (1,874) 1,077 1,489 1,555 创新业务及其他 (2,053) (2,053) 0 12 8 (2,059) (6,907) (7,814) (8,827) (10,014) 未分配 (1,762) (1,762) 0 -54 -15 (1,698) (10,071) (6,698) (6,601) (6,579) Non-GAAP息税摊销前利润率(%) 19 19 17 17 19 21 21 中国商业 34 33 32 32 33 34 34 海外电商 -9 -9 -8 -8 -8 -7 -4 本地生活