2024年年报及2025年一季报点评：开局稳健，战略积极

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业总收入52.2亿元，同比增长5.3%；归母净利润13.4亿元，同比增长5.7%。其中，高档/中档白酒营收分别同比增长2.0%/29.1%，销量分别同比增长2.7%/36.1%。2025年一季度，公司实现营收9.6亿元，同比增长2.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长2.1%。4Q24与1Q25相加，收入/归母净利润分别同比增长3.9%/-6.1%。
• 战略布局：公司明确双品牌战略，将构建“水井坊”和“第一坊”双品牌体系。“水井坊”将打造第二款明显单品与八号系列形成互补；“第一坊”聚焦800元以上高端市场，2025年相应产品将上市。渠道方面，公司已启动O2O新零售业务，与美团闪购、京东秒送等头部平台合作。
• 费用管控：2024年公司毛利率同比-0.4pcts至82.8%，销售/管理费用率分别同比-1.3pcts/+0.9pcts。2025年一季度，毛利率改善1.5pcts，销售/管理费用率同比-7.6pcts/-0.5pcts，归母净利率基本同比稳定。
• 财务预测：给予2025-2027年EPS预测分别为2.92、3.08、3.28元，参考可比公司估值，给予公司2025年20X PE，对应目标价58.34元。

研究结论

• 公司在行业需求承压背景下仍表现出较强经营韧性，2025年开局稳健。
• 公司积极构建双品牌体系，拥抱新零售渠道，未来增长可期。
• 维持“增持”评级，上调目标价至58.34元。
• 风险提示：食品安全、产业政策调整等。