份额驱动,开局亮眼-2024年年报及2025年一季报点评

核心观点与关键数据

• 经营态势：2024年至今公司延续较好经营态势，省内市占率提升，腰部价位份额强化，1Q25报表收入、利润均实现双位数增长。
• 业绩表现：2024年公司实现营业总收入235.8亿元，同比+16.4%；归母净利润55.2亿元，同比+20.2%。Q4单季收入45.1亿元，同比+4.8%；归母净利润7.7亿元，同比-0.7%。1Q25公司实现营收91.5亿元，同比+10.4%；归母净利润23.3亿元，同比+12.8。
• 份额逻辑：2024年白酒收入228.7亿元，同比+16.4%，量增为主要驱动。各品牌销量同比分别+12.0%/+9.0%/-1.1%。基地市场市占率提升，渠道推力优势持续强化。
• 区域与渠道：华北/华中/华南/国际营收同比分别+7.4%/+17.8%/+11.2%/+2.9%。经销商数量分别同比+136/+238/+68/+6家。线下/线上收入同比分别+16.8%/+5.8%。
• 费用率与盈利能力：2024年毛利率同比+0.8pcts至79.9%，销售/管理费用率分别同比-0.6pcts/-0.6pcts，财务费用-3.5亿元（较23年-1.6亿元优化）。归母净利率同比+0.7pcts至23.4%。1Q25归母净利率同比优化0.5pcts至25.5%。

投资建议与研究结论

• 投资评级：维持“增持”，上调目标价至237.68元。
• 财务预测：2025-2027年EPS预测分别为11.88、13.10、14.03元。
• 支撑逻辑：省内市占率持续提升，腰部价位份额领先，渠道推力优势强化，省内份额抬升有望继续支撑业绩。
• 估值：参考可比公司估值，给予2025年20X PE，对应目标价237.68元。
• 风险提示：食品安全、产业政策调整等。

财务预测表

| 年度 | EPS预测（元） | |--------|--------------| | 2025 | 11.88 | | 2026 | 13.10 | | 2027 | 14.03 |