矿产品量价齐升，玉龙三期打开成长空间

核心观点与关键数据

2025年一季度，西部矿业实现收入165.42亿元，同比增长50.74%；归母净利润8.08亿元，同比增长9.61%。主要产品产量同比提升，矿产铜产量完成全年目标的26%，冶炼铜产量完成全年目标的25%。冶炼铅产量显著增长，主要系2024年同期产能尚处于建设期。

公司积极推进增储和扩产建设，玉龙三期项目有望增厚矿产铜产量。截至2024年年底，公司铜金属资源储量达581万吨，玉龙铜业正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作。铅锌板块方面，各琦铜多金属矿铅锌系统已顺利完成升级改造并投产，矿产铅、锌产量逾4万吨/年。

铜、锌、铅价格同比上涨，冶炼端加工费下降影响较小。2025年Q1，现货铜/锌/铅均价同比分别上涨12%/15%/6%，公司毛利率/销售净利率同比分别下降1.07pct/-1.45pct，费用端保持较低水平。

研究结论

预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.58/38.14/41.34亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括价格大幅波动风险、成本端超预期上升、产量不及预期等。

股票数据

• 总股本/流通(亿股)：23.83/23.83
• 总市值/流通(亿元)：380.8/380.8
• 12个月内最高/最低价(元)：21.5/13.8