预焙阳极“量价齐升”，布局锂电负极材料有望打开新的成长空间

事件：索通发展发布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入94.58亿，同比增61.65%，归母净利润6.20亿，同比增189.64%，扣非归母净利润6.14亿，同比增193.47%；其中21年Q4实现营业收入28.50亿，同比增57.45%，环比增6.25%，归母净利润1.46亿，同比增50.64%，环比降19.74%。 报告期内，主营预焙阳极量价齐升，推动公司业绩大幅增长。 从量的角度来看 ，报告期内 ， 公司阳极产量预焙阳极产量207.48万吨（yoy+9.14%），其中OEM产量0.61万吨（yoy+1.67%）；实现预焙阳极销量202.49万吨（yoy+5.00%），其中出口销售64.31万吨（yoy+11.55%），国内销售138.18万吨（yoy+2.21%）。 从价的角度来看，报告期内，公司主营预焙阳极产品价格有较大幅度的上涨。根据百川数据，2021年预焙阳极均价4551.26元/吨（yoy+52.32%）。2021年，阳极产品价格明显走高，推升公司营收大幅增长。 从成本的角度来看， 报告期内公司阳极单吨生产成本3281.04元/吨（yoy+45.26%），2021年公司产品主要原材料石油焦和煤沥青分别上涨76.95%和88.90%，主要原料的快速上涨推动公司生产成本上行。 从单吨的毛利来看，报告期内公司阳极单吨毛利729.49元/吨（yoy+62.2%），根据我们测算2021年行业单吨毛利152.45元/吨（yoy+39.25%），公司龙头竞争优势突出，单吨毛利仍显著超过行业平均水平。 公司报告期间费用率有所下降。报告期内公司期间费用管控效果凸显，21年公司期间费用率5.59%，较去年同期减少2.17pcts，具体来看：1）销售费用率由0.86%→0.51%，下降0.35pcts，主系于销售佣金与运费分别同降33.27%和93.77%；2）管理费用率由3.97%→3.39%，下降0.58pcts，主要系公司为达预期目标，职工薪酬有所上涨，但由于销售收入增长，公司管理费用率有所降低；3）财务费用率由2.93%→1.69%，下降1.27pcts，主要系公司本期汇兑损失同比减少45.13%，公司财务费用明显降低； 4）研发费用率由1.55%→1.46%，下降0.09pcts，报告期内公司新项目全面推进，且原材料价格上涨，研发费用同增52.54%至1.38亿元。 报告期内新建项目投产，成长逻辑不断兑现。报告期内，索通云铝90万吨炭材料一期60万吨项目于2021年底投产，截至2021年底公司合计预焙阳极产能252万吨，对应权益产能187万吨；索通云铝二期30万吨项目于2021年底开始建设，或将于22年底建成投产，叠加索通豫恒35万吨阳极项目正在筹建中，预计2022年底公司阳极产能将达317万吨，对应权益产能227万吨，实现阳极产能快速增长；在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套阳极产能更新换代背景下，公司借助行业龙头的综合竞争优势，持续推进西北、西南、山东、海外布局，十四五期间有望实现每年60万吨预焙阳极产能投放，2025年总产能达500万吨，成长逻辑有望持续兑现。 以“绿电+新型碳材料”为发展方向布局锂电负极材料，拓展增量空间。22年4月，公司公告拟投资7.2亿元建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目中首期5万吨项目，碳负极材料与公司主营预焙阳极在原料、生产设备、工艺等方面有较强的联系和相通之处，公司或将充分发挥技术优势、经验优势、以及集中采购和全球采购优势，可为本项目的项目建设和运营成本进行优化，提高生产效率。在新能源汽车行业持续增长带动下，锂电负极材料产业或将打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资建议：公司是国内预焙阳极行业龙头，综合竞争优势突出，主业成长逻辑持续兑现，同时公司布局锂电负极材料有望打开公司新的成长空间。我们预计公司22-24年预焙阳极产量分别262/322/382万吨 ，调整了预焙阳极销售价格6000/6100/6200元/吨，对应公司22-24年归母净利润分别为7.69/9.29/11.08亿（之前22-23年预计7.45/9.76亿），对应22-24年PE分别为12/10/8，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动风险；预焙阳极价格波动风险；疫情反复等风险；汇率波动风险；电解铝行业对预焙阳极需求不及预期风险；项目建设进度不及预期风险等。 图表1：公司财务简表及对比（亿元） 图表2：索通发展未来成长性突出 图表3：国内预焙阳极行业成本、价格与毛利情况（元/吨） 图表：公司财务情况及预测