“分销+产品”双轮驱动，企业级存储国产替代需求增长

公司概况与市场表现

• 市场表现：2025年5月13日收盘价32.20元，年内最高/最低价分别为45.19元和22.92元，流通A股市值为141.76亿元，总市值为147.34亿元。
• 基础数据：2025年3月31日，基本每股收益0.04元，每股净资产6.62元，净资产收益率0.45%。

事件描述

• 公司发布2024年年报及2025年一季度报告。
• 2024年全年营收242.71亿元，同比增长115.40%；归母净利润2.64亿元，同比下降30.08%。
• 2025年第一季度营收79.06亿元，同比增长243.33%；归母净利润0.17亿元，同比增长18.66%。

事件点评

• 营收增长：受益于服务器需求增长和存储行业复苏，2024年及2025年一季度营收均创同期新高，主要受人工智能等半导体需求激增和电子产品复苏推动。
• 盈利能力承压：2024年及2025年一季度毛利率分别为4.3%和1.98%，净利率分别为1.06%和0.17%，短期受存储价格下降和存货减值影响。
• 企业级存储进展：自主品牌“海普存储”研发顺利，DDR4、DDR5、Gen4eSSD产品性能优异，已进入量产阶段，未来将成为新利润增长点。

投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为1.51元、1.87元、2.19元，对应PE分别为21.3倍、17.2倍、14.7倍。
• 评级“买入-A”，主要受益于存储价格涨价周期和企业级存储业务拓展。

风险提示

• 供应商依赖风险：公司对SK海力士等上游供应商依赖度高。
• 客户集中度风险：下游客户集中度高，依赖互联网云服务行业头部企业和大型ODM企业。
• 存货跌价风险：客户订单波动大，可能导致存货积压和跌价。
• 存储器价格波动风险：存储器行业周期性强，价格波动对公司毛利率有重大影响。

财务数据与估值

• 预计2025-2027年营业收入分别为294.39亿元、338.97亿元、379.80亿元，净利润分别为6.93亿元、8.54亿元、10.01亿元。
• 2023-2027年毛利率预计维持在5.1%-5.2%，净利率预计维持在2.4%-2.6%。