公司事件点评报告：自研IC+分销双轮驱动，外延并购完善产品布局

证 券 研2024年02月28日 究 报自研IC+分销双轮驱动，外延并购完善产品布局 告—雅创电子（301099.SZ）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 雅创电子发布2023年度业绩预告：预计实现归母净利润 5000-7500万元，同比下降51.35%-67.57%；预计实现扣非后归母净利润5000-7500万元，同比下降49.58%-66.39%。 基本数据 2024-02-28 投资要点 当前股价（元） 34.5 总市值（亿元） 28 ▌销售额同比增长，利润端短期承压 总股本（百万股） 80 受益于汽车市场复苏带动配套电子硬件需求增加，公司销售 流通股本（百万股） 29 额同比有所提升，2023年分销业务预计实现销售额21.3- 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 27.35-71.42 126.18 市场表现 (%)雅创电子沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 22.3亿元，同比增长8.25%-13.33%；自研IC业务预计实现营收2.8-3.0亿元，同比增长26.46%-35.49%。但受汇率波动的影响，分销业务毛利率较上年同期下降3-3.5pct，叠加资产减值计提以及参股公司亏损，导致2023年归母净利润大幅下滑，预计同比下降51.35%-67.57%。 ▌自研IC发展势头良好，汽车电子客户资源丰富 2023年公司自研IC业务营收预计同比增长26.46%-35.49%，发展势头良好。受益于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司汽车模拟IC产品具有一定的先发优势，在比亚迪、吉利、小鹏、蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车，并间接供货小米汽车、问界M9。 ▌外延收购完善分销业务产品布局 公司于2023年8月完成收购WE公司，WE公司供应商为海力士、三星、世特科、新飞通等国际知名厂商，主要分销存储芯片、陶瓷电容、贴片电阻、可调激光器等产品，有助于公司横向拓展和延续分销业务，加速实现公司布局海外市场的计划。在2024年2月，公司发布公告拟通过全资子公司香港台信要约收购威雅利全部股份，旨在促进公司完善产品线布局、丰富分销品类、扩张下游客户群体，从而促进公司的电子元器件分销业务进一步发展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为24.67、29.23、34.89亿元，EPS分别为0.81、1.99、3.24元，当前股价对应PE分别为43、17、11倍，我们看好公司自研IC业务在汽车电子领域的广阔前景以及对分销业务布局的完善，首次覆盖，给 予“增持”评级。 ▌风险提示 技术迭代风险，要约收购失败风险，市场竞争加剧风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,203 2,467 2,923 3,489 增长率（%） 55.4% 12.0% 18.5% 19.4% 归母净利润（百万元） 154 65 160 259 增长率（%） 66.8% -58.1% 146.9% 62.2% 摊薄每股收益（元） 1.93 0.81 1.99 3.24 ROE（%） 13.4% 5.4% 12.0% 17.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,203 2,467 2,923 3,489 现金及现金等价物 214 275 388 406 营业成本 1,753 2,023 2,332 2,724 应收款 911 973 1,105 1,338 营业税金及附加 3 5 6 7 存货 407 444 416 449 销售费用 91 118 132 150 其他流动资产 100 94 96 109 管理费用 70 111 123 140 流动资产合计 1,631 1,786 2,006 2,301 财务费用 35 22 22 22 非流动资产: 研发费用 50 67 76 87 金融类资产 58 49 49 49 费用合计 246 318 352 399 固定资产 31 29 27 25 资产减值损失 -5 -18 -14 -8 在建工程 2 3 4 3 公允价值变动 0 0 1 1 无形资产 292 262 233 216 投资收益 1 -20 -4 1 长期股权投资 0 158 158 158 营业利润 200 90 219 358 其他非流动资产 177 177 177 177 加:营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 502 629 598 580 减:营业外支出 1 2 2 2 资产总计 2,133 2,415 2,604 2,881 利润总额 199 89 218 357 流动负债: 所得税费用 35 21 49 82 短期借款 547 660 660 660 净利润 164 69 170 275 应付账款、票据 190 306 371 449 少数股东损益 9 4 10 17 其他流动负债 181 181 181 181 归母净利润 154 65 160 259 流动负债合计 925 1,153 1,221 1,300 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 55.4% 12.0% 18.5% 19.4% 归母净利润增长率 66.8% -58.1% 146.9% 62.2% 盈利能力毛利率 20.4% 18.0% 20.2% 21.9% 四项费用/营收 11.2% 12.9% 12.1% 11.4% 净利率 7.4% 2.8% 5.8% 7.9% ROE 13.4% 5.4% 12.0% 17.0% 偿债能力资产负债率 45.9% 50.2% 49.1% 47.1% 净利润 164 69 170 275 营运能力 少数股东权益 9 4 10 17 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 折旧摊销 17 18 16 14 应收账款周转率 2.4 2.5 2.6 2.6 公允价值变动 0 0 1 1 存货周转率 4.3 4.6 5.6 6.1 营运资金变动 -467 12 -39 -199 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -276 103 158 107 EPS 1.93 0.81 1.99 3.24 投资活动现金净流量 -194 -148 1 3 P/E 17.9 42.7 17.3 10.7 筹资活动现金净流量 406 98 -48 -78 P/S 1.3 1.1 0.9 0.8 现金流量净额 -61 54 111 32 P/B 2.8 2.7 2.4 2.1 非流动负债:长期借款 0 5 5 5 其他非流动负债 54 54 54 54 非流动负债合计 54 58 58 58 负债合计 979 1,212 1,279 1,358 所有者权益股本 80 80 80 80 股东权益 1,154 1,204 1,325 1,523 负债和所有者权益 2,133 2,415 2,604 2,881 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。