核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2024年，赛轮轮胎实现营业总收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%。2025年Q1，营业总收入84.11亿元，同环比分别增长15.29%/2.90%；归母净利润10.39亿元，同环比分别增长0.47%/26.79%。
- 产品产销情况：2024年，轮胎产量7481.11万条，同比增长27.59%；轮胎销售7215.58万条，同比增长29.34%。2025Q1，轮胎产量1988.33万条，同环比分别增长15.25%/-1.49%；销售1937.39万条，同环比分别增长16.84%/6.00%。
- 毛利率变化：2024年整体毛利率为27.58%，同比下降0.05个百分点。2025Q1毛利率为24.74%，同环比分别下降2.95%/0.55%，主要受产品结构变化和原材料成本影响。
海外产能布局与风险分散
- 海外工厂进展：越南子公司营收86.44亿元，同比增长19.51%；柬埔寨工厂营收40.39亿元，同比增长73.20%，归母净利润同比增长60.10%。公司计划在柬埔寨扩建全钢子午线轮胎项目。
- 新基地建设：持续推进印尼年产360万条子午线轮胎项目、墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目建设。
- 风险分散：美国对全球轮胎征收关税，中国轮胎企业通过海外布局分散风险。美国轮胎进口依赖度高达68.8%，中短期内难以补充需求缺口。
投资建议与估值
- 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为41.1/49.0/55.7亿元，对应PE分别为10/9/8倍。
- 评级：首次覆盖，给予“买入-B”评级，看好公司中长期业绩成长性。
风险提示
- 主要原材料价格波动风险
- 国际贸易摩擦风险
- 汇率波动风险
财务数据与估值汇总
- 营业收入：2023年2597.8亿元，2024年3080.2亿元，预计2025-2027年分别为3684.9/4152.2/4546.3亿元。
- 净利润：2023年309.1亿元，2024年406.3亿元，预计2025-2027年分别为410.9/489.7/557.4亿元。
- 毛利率：2023-2024年27.6%，预计2025-2027年24.9%-26.4%。
- EPS：2024年1.24元，预计2025-2027年分别为1.25/1.49/1.70元。
- ROE：2023-2024年20.7%，预计2025-2027年17.1%-16.4%。
- P/E：2024年10.5倍，预计2025-2027年10.4-7.7倍。
- P/B：2024年2.2倍，预计2025-2027年1.8-1.3倍。
