2025Q1业绩短期承压，看好“黄金三角”全球产能布局

核心观点与关键数据

• 2024年业绩表现：森麒麟2024年实现营业收入85.11亿元，同比增长8.53%；归母净利润21.86亿元，同比增长59.74%。产品产销两旺，轮胎产量同比增长10.22%，销量同比增长7.34%。
• 2025Q1业绩承压：2025Q1实现营业总收入20.56亿元，同环比分别下降2.79%和5.28%；归母净利润3.61亿元，同环比分别下降28.29%和21.52%。毛利率下降至22.75%，主要受关税退税和原材料成本变化影响。
• 海外产能布局：泰国工厂2024年实现营业总收入53.37亿元，净利润13.06亿元；摩洛哥工厂即将大规模投产放量，西班牙工厂建设持续推进。全球“黄金三角”布局有助于分散贸易摩擦风险。
• 贸易摩擦影响：美国对全球轮胎加征关税，中国轮胎企业海外产能布局有助于规避部分风险。美国轮胎进口依赖度高达68.8%，中短期内难以补充需求缺口。

投资建议与估值

• 投资建议：预计公司2025-2027年净利润分别为20.1亿元、23.5亿元、27.3亿元，对应PE分别为10倍、9倍、7倍。考虑摩洛哥工厂即将放量，维持“买入-A”评级。
• 财务预测：2025-2027年营业收入预计分别为101.27亿元、121.66亿元、137.64亿元，净利润增速逐步提升。

风险提示

• 主要风险：原材料价格波动、国际贸易摩擦、新项目不及预期、汇率波动等。

财务数据汇总

• 关键财务指标：2024年毛利率32.84%，净利率25.7%；2025-2027年预计毛利率分别为26.3%、26.7%、27.3%，净利率维持在19.8%-19.9%。
• 估值水平：2024年PE为9倍，预计2025-2027年PE分别为10倍、9倍、7倍，P/B维持在1.3-1.5倍区间。