营养品短期承压，新产能持续建设助力中长期成长

2023年9月5日 强烈推荐/维持 公司报告 新和成 新和成（002001）：营养品短期承压，新产能持续建设助力中长期成长 新和成发布2023年半年报：2023年1~6月公司实现营业收入为74.19亿元， YoY-9.70%，实现归母净利润为14.83亿元，YoY-33.00%。 从收入端看，营养品营收下滑、香精香料和新材料保持增长。①受到主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，公司营养品板块2023年上半年营收同 比下降16.27%至48.30亿元。②公司香精香料板块2023年上半年营收同比 增长7.15%至16.32亿元。③公司新材料板块2023年上半年营收同比增长 4.67%至5.78亿元。 从利润端看，受营养品价格市场波动影响，公司毛利率有所下滑。受到营养品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，2023年上半年公司综合 毛利率同比下滑7.06个百分点至32.74%。其中，营养品板块毛利率同比下滑11.65个百分点至28.88%，香精香料板块毛利率同比增长1.65个百分点至51.48%。 维生素市场有望逐步触底企稳，蛋氨酸以量补价，公司营养品业务有望中长期增长。①维生素方面，根据iFinD中的市场数据，目前公司主要产品维生 素A、维生素D3、维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间，随着下游需求边际改善的预期，未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车， 合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加。 公司简介： 浙江新和成股份有限公司创办于1999年， 于2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司。公司高度注重精细化工合成技术的积累，从医药中间体乙氧甲叉起家，以有机合成为纽带，成功将业务拓展到了维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）24.67-15.1 总市值（亿元）502.58 流通市值（亿元）496.67 总股本/流通A股（万股）309,091/309,091 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.02 52周股价走势图 新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富，助力公司中长期成长。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：除了蛋氨酸产能外，公司3万吨/年牛磺酸项目按计划试车，2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产、销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产、销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。④原料药板块：产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及 16.1% -33.9% 新和成 沪深300 9/511/51/53/55/57/5 投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体 起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为31.67、40.29和48.55亿元，对应EPS分别为1.02、1.30和1.57元，当前股价对应P/E值分别为16、12和10倍。维持“强烈推荐” 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,798 15,934 15,485 17,375 20,064 增长率（%） 43.47% 7.68% -2.82% 12.20% 15.48% 归母净利润（百万元） 4,324 3,620 3,167 4,029 4,855 增长率（%） 21.34% -16.28% -12.52% 27.23% 20.49% 净资产收益率（%） 19.84% 15.36% 12.57% 14.46% 15.66% 每股收益(元) 1.40 1.17 1.02 1.30 1.57 PE 12 14 16 12 10 PB 2.31 2.13 1.99 1.80 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新和成（002001）：营养品短期承压，新产能持续建设助力中长期成长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 14914 14111 13366 17339 22094 营业收入 14798 15934 15485 17375 20064 货币资金 5953 5344 4622 7947 11759 营业成本 8212 10048 10294 11054 12589 应收账款2755 2476 2407 2700 3118 营业税金及附加 132 127 123 138 160 其他应收款604 642 582 605 699 营业费用 107 122 119 133 154 预付款项79 222 228 245 210 管理费用 424 505 490 550 635 存货3194 4145 4246 4559 5026 财务费用 270 44 58 -37 -131 其他流动资产2329 1282 1282 1282 1282 资产减值损失 54 163 0 28 41 非流动资产合计19778 24156 24122 23427 22425 公允价值变动收益 38 -66 -66 -66 -66 长期股权投资351 433 503 579 659 投资净收益 128 129 104 108 114 固定资产 17304 21613 21558 20838 19803营业利润50834313378847985767 无形资产 1522 1739 1692 1646 1600 营业外收入 12 5 5 5 5 其他非流动资产 602 372 368 365 363 营业外支出 65 80 80 80 80 资产总计 34692 38268 37488 40766 44519利润总额50314238371347245693 流动负债合计 6477 7969 5546 6122 6708所得税691600526669806 短期借款 1403 1846 1846 1846 1846净利润43403638318840554887 应付账款14362175222925452898少数股东损益1618212632 预收款项00095110归属母公司净利润43243620316740294855 一年内到期的非流动负债20292592000EBITDA65125661535664317412 非流动负债合计63516637663766376637EPS（元）1.401.171.021.301.57 长期借款51495274527452745274主要财务比率 应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计1282814605121831275913345成长能力 少数股东权益6487108134166营业收入增长43%8%-3%12%15% 实收资本（或股本）25783091309130913091营业利润增长22%-15%-12%27%20% 资本公积41213613361336133613归属于母公司净利润增长21%-16%-13%27%20% 未分配利润1412115824171291940322052获利能力 归属母公司股东权益合计2180023575251962787431009毛利率(%)45%37%34%36%37% 负债和所有者权益3469238268374884076644519净利率(%)29%23%20%23%24% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12% 9% 8% 10% 11% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20% 15% 13% 14% 16% 经营活动现金流 5838 4361 4973 5641 6201偿债能力 净利润 4324 3620 3167 4029 4855 资产负债率(%) 37% 38% 32% 31% 30% 折旧摊销 1227 1396 1605 1770 1883 流动比率 2.30 3.71 4.40 4.92 0.00 财务费用 270 44 58 -37 -131速动比率1.812.993.684.220.00 应收帐款减少 -824 279 70 -294 -418营运能力 预收帐款增加 0 0 0 95 15总资产周转率0.450.440.410.440.47 投资活动现金流 -3392 -3839 -1500 -1000 -800 应收账款周转率 6.32 6.09 6.34 6.80 6.90 公允价值变动收益 38 -66 -66 -66 -66 应付账款周转率 10.21 8.82 7.03 7.28 7.37 长期投资减少 -8 -81 -71 -75 -81 每股指标（元） 投资收益 128 129 104 108 114 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.17 1.02 1.30 1.57 筹资活动现金流 -1345 -1270 -4195 -1315 -1589 每股净现金流(最新摊薄) 0.41 -0.18 -0.23 1.08 1.23 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.05 7.63 8.15 9.02 10.03 长期借款增加 1012 125 0 0 0 估值比率 普通股增加430 513 0 0 0 P/E 11.62 13.88 15.87 12.47 10.35 资本公积增加-439 -508 0 0 0 P/B 2.31 2.13 1.99 1.80 1.62 现金净增加额1045 -563 -722 3326 3812 EV/EBITDA 6.84 9.65 9.85 7.69 6.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新和成（002001）：营养品短期承压，新产能持续建设助力中长期成长 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报