业绩短期承压，新产能持续建设助力中长期成长

2023年11月1日 强烈推荐/维持 公司报告 新和成 新和成（002001）：业绩短期承压，新产能持续建设助力中长期成长 新和成发布2023年3季报：2023年1~9月公司实现营业收入110.12亿元， YoY-7.54%，实现归母净利润21.01亿元，YoY-30.22%。 主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响公司整体营收水平和利润率水平。受到饲料添加剂市场供需变化影响，部分维生素、蛋氨酸产品的市场价格出现普遍下跌。根据iFinD中的市场价格数据，2023年1~9月，公司主要 产品维生素A、维生素E、蛋氨酸等产品市场价格同比下跌幅度较大，导致公司整体营收下滑、利润率下滑。2023年1~9月，公司综合毛利率同比下降 4.34个百分点至33.55%。我们预计，未来随着下游养殖企业盈利逐步回复， 市场需求逐步回暖，饲料添加剂市场有望逐步触底回升，公司盈利能力有望逐步恢复。 公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司在建项目较多，营养品板块中，蛋氨酸方面， 公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车， 合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加；此外，牛磺酸、维生素B5等产品也按计划推进。此外，香精香料板块中的薄荷醇项目、高分子新材料板块中的PPS等项目、原料药板块产品结构的调整升级也有序推进。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来 公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年3季报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为29.21、34.24和39.56亿元，对应EPS分别为0.95、1.11和1.28元，当前股价对应P/E值分别为17、15和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。 公司简介： 浙江新和成股份有限公司创办于1999年， 于2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司。公司高度注重精细化工合成技术的积累，从医药中间体乙氧甲叉起家，以有机合成为纽带，成功将业务拓展到了维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）20.71-15.1 总市值（亿元）500.11 流通市值（亿元）494.22 总股本/流通A股（万股）309,091/309,091 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.81 52周股价走势图 新和成 沪深300 18.6% -1.4% -21.4% 11/11/13/15/17/19/1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,798 15,934 14,789 16,432 18,450 增长率（%） 43.47% 7.68% -7.18% 11.10% 12.28% 归母净利润（百万元） 4,324 3,620 2,921 3,424 3,956 增长率（%） 21.34% -16.28% -19.31% 17.21% 15.56% 净资产收益率（%） 19.84% 15.36% 11.71% 12.62% 13.36% 每股收益(元) 1.40 1.17 0.95 1.11 1.28 PE 12 14 17 15 13 PB 2.29 2.12 2.00 1.84 1.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新和成（002001）：业绩短期承压，新产能持续建设助力中长期成长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 14914 14111 13004 16531 20544 营业收入 14798 15934 14789 16432 18450 货币资金 5953 5344 4537 7385 10689 营业成本 8212 10048 9966 10902 12173 应收账款2755 2476 2298 2554 2867 营业税金及附加 132 127 118 131 147 其他应收款604 642 556 572 643 营业费用 107 122 113 126 142 预付款项79 222 221 241 203 管理费用 424 505 468 520 584 存货3194 4145 4110 4497 4860 财务费用 270 44 59 -28 -109 其他流动资产2329 1282 1282 1282 1282 资产减值损失 54 163 -11 29 31 非流动资产合计19778 24156 24122 23427 22425 公允价值变动收益 38 -66 -66 -66 -66 长期股权投资351 433 503 579 659 投资净收益 128 129 104 108 114 固定资产 17304 21613 21558 20838 19803营业利润50834313350140934720 无形资产 1522 1739 1692 1646 1600 营业外收入 12 5 5 5 5 其他非流动资产 602 372 368 365 363 营业外支出 65 80 80 80 80 资产总计 34692 38268 37126 39958 42969利润总额50314238342740184646 流动负债合计 6477 7969 5430 6060 6544所得税691600485569658 短期借款 1403 1846 1846 1846 1846净利润43403638294234493988 应付账款14362175215825102802少数股东损益1618212632 预收款项00090101归属母公司净利润43243620292134243956 一年内到期的非流动负债20292592000EBITDA65125661507057346388 非流动负债合计63516637663766376637EPS（元）1.401.170.951.111.28 长期借款51495274527452745274主要财务比率 应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计1282814605120671269713181成长能力 少数股东权益6487108134166营业收入增长43%8%-7%11%12% 实收资本（或股本）25783091309130913091营业利润增长22%-15%-19%17%15% 资本公积41213613361336133613归属于母公司净利润增长21%-16%-19%17%16% 未分配利润1412115824169071874220841获利能力 归属母公司股东权益合计2180023575249502712729622毛利率(%)45%37%33%34%34% 负债和所有者权益3469238268371263995842969净利率(%)29%23%20%21%21% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12% 9% 8% 9% 9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20% 15% 12% 13% 13% 经营活动现金流 5838 4361 4889 5067 5457偿债能力 净利润 4324 3620 2921 3424 3956 资产负债率(%) 37% 38% 33% 32% 31% 折旧摊销 1227 1396 1605 1770 1883 流动比率 2.30 3.71 4.40 4.92 0.00 财务费用 270 44 59 -28 -109 速动比率 1.81 2.99 3.68 4.22 0.00 应收帐款减少 -824 279 178 -255 -314营运能力 预收帐款增加 0 0 0 90 11 总资产周转率 0.45 0.44 0.39 0.43 0.44 投资活动现金流 -3392 -3839 -1500 -1000 -800 应收账款周转率 6.32 6.09 6.19 6.77 6.81 公允价值变动收益 38 -66 -66 -66 -66 应付账款周转率 10.21 8.82 6.83 7.04 6.95 长期投资减少 -8 -81 -71 -75 -81 每股指标（元） 投资收益 128 129 104 108 114 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.17 0.95 1.11 1.28 筹资活动现金流 -1345 -1270 -4196 -1219 -1352 每股净现金流(最新摊薄) 0.41 -0.18 -0.26 0.92 1.07 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.05 7.63 8.07 8.78 9.58 长期借款增加 1012 125 0 0 0 估值比率 普通股增加430 513 0 0 0 P/E 11.57 13.81 17.12 14.61 12.64 资本公积增加-439 -508 0 0 0 P/B 2.29 2.12 2.00 1.84 1.69 现金净增加额1045 -563 -807 2848 3304 EV/EBITDA 6.81 9.61 10.37 8.68 7.27 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新和成（002001）：业绩短期承压，新产能持续建设助力中长期成长 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 新和成（002001）：业绩短期承压，新产能持续建设助力中长期成长 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确