票价仍具韧性，税前利润同比表现稳健

春秋航空2024年年报和2025年一季报显示，公司整体经营稳健但盈利能力有所下滑。2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；四季度单季营收40.2亿元（+4.9%），归母净利润-3.3亿元（同比减亏）；一季度单季营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%）。

运力投放与市场表现方面，2024年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至91.5%（同比+2.1pct），但运价同比下滑。全年和一季度ASK分别同比提升16.1%和6.9%，RPK分别恢复至2019年同期的167%和141%，客座率分别恢复至91.5%和90.6%。2024年客公里收益0.385元（同比下降6.53%），2025年一季度同比下降3.4%。

成本费用管理方面，2024年营业成本174.1亿（同比增长12.2%），其中航油成本61.4亿（同比增长8.9%），非油成本112.7亿（同比增长14.1%）。飞机日利用率9.30小时（同比提升9.41%），恢复至2019年同期的82.7%。单位ASK非油成本0.205元（同比下降1.71%），至2019年同期水平。成本端改善与油价下行有望进一步降低单位运营成本。

业绩表现方面，2024年盈利能力同比下滑，但归母净利同比基本持平。一季度受关税政策、泰国市场波动及国内需求疲软影响，税前利润同比持平，但归母净利因税盾影响同比下滑。

未来展望方面，2025年公司计划净引进5架飞机（同比增长3.9%），机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑业绩继续上行。鉴于经营韧性强且长期成长空间，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济下滑、油价汇率剧烈波动、安全事故。 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为25.8亿、31.4亿、37.6亿（25-26年调整幅度分别为-30.8%/-28.3%）。