收入表现仍具韧性，关注下半年需求复苏

2024年上半年，志邦家居实现营收22.12亿元，同比下降3.85%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%。Q2单季度营收13.92亿元，同比下降6.88%；归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%。

分产品看，整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元，同比增长-3.73%/-5.86%/+6.88%。其中，衣柜收入短期承压，木门逆势增长，主要来自整家战略带动和新增门店的带动。

分渠道看，经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入11.66/6.06/1.75/0.86亿元，同比增长-10.90%/8.22%/-8.18%/+42.69%。其中，海外业务高增，受益于北美市场同比增长；大宗渠道稳增，积极开拓创新型工程项目；整装业务加速开拓，孵化定制门窗、智能家居等品类；零售渠道以全渠道、多品类战略布局，门店数量持续增长。

盈利能力方面，2024年H1毛利率为36.69%，同比下降0.12pct；净利率为6.72%，同比下降1.07pct。期间费用率为29.44%，同比增长3.38pct，主要由于销售费用率提升。

投资建议：预计2024-2026年营业收入为59.23、63.63、69.46亿元，同比增长-3.16%、7.43%、9.17%；归母净利润为5.59、5.99、6.70亿元，同比增长-6.00%、7.00%、11.96%，对应PE为7.6x、7.1x、6.3x，给予24年9.66xPE，目标价12.38元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险。