商贸零售行业2023年三季报业绩综述：跨境电商&黄金珠宝&医美龙头增速稳健，美妆板块业绩仍具韧性

商贸零售行业板块总览：根据wind，按申银万国行业类（2021）分类，2023年前三季度，申万商贸零售板块实现营业总收入10405.6亿元，同比+0.57%；归母净利润为211.1亿元，同比+13.85%；3Q23，申万商贸零售板块营业总收入为3428.58亿元，同比+0.46%；归母净利润为31.86亿元，同比+29.36%。 据国家统计局，2023年前三季度，社会消费品零售总额34.21万亿元，同比+6.8%，按消费类型分，商品零售30.50亿元，同比+5.5%，限额以上单位金银珠宝类、化妆品类商品零售额分别同比增长12.2%与6.8%，板块呈现稳健增长态势。 零售板块：Q3社零总额稳步增长，消费逐步回暖。①跨境电商：海外消费力恢复及补库周期开启，业绩持续改善。美国消费总额波动下滑，同增上升；从库存情况来看，库存同比增速上升，从23年6月的-3.16%上升至8月的0.21%。3Q23营收为233.04亿元，较去年同期+14.7%，环比+10.0%；归母净利为15.06亿元，同比增速为81.1%，环比+6.2%。其中华凯易佰、赛维时代、乐歌股份、吉宏股份3Q23归母净利润同比增长61.0%/37.6%/31.9%/35.8%，超出此前市场一致预期。②百货板块：Q3业绩稍有回落，销售费用有所增加。3Q23实现营收335.77亿元，较去年同期-1.5%。毛利率端，3Q23板块毛利为110.82亿元，毛利率为33.0%，较Q2略有下降。销售费用率为17.7%，管理费用率为7.8%，研发费用率为0.1%。3Q23板块归母净利为9.20亿元，同比增速为-6.1%。③超市板块：持续走弱，3Q23板块总体仍未盈利。3Q23营收为331.40亿元，较去年同期-10.7%；板块归母净利为-5.64亿元，同比-33.8%。 黄金珠宝板块：投资与消费共同驱动，增长韧性充足。Q3金银珠宝类零售额增速领跑，金价持续处于高位。据国家统计局数据，2023年前三季度，限额以上单位金银珠宝类零售额同比增长12.2%，增幅继续领跑其他品类商品。国际国内金价在上半年震荡上行，刺激黄金产品的消费活力，体现在黄金珠宝企业营收端呈现较稳健的增速。1-3Q23，黄金珠宝公司营业收入为1357.03亿元，同比+18.8%，保持稳健增速； 3Q23，黄金珠宝公司营业总收入为442.8亿元，同比+11.4%。1-3Q23，黄金珠宝公司归母净利润合计为48.47亿元，同比+12.4%；3Q23，黄金珠宝公司归母净利润合计同比+13.4%至15.73亿元。老凤祥毛利率提升与费用控制良好，Q3归母净利同比+48.5%；1-3Q23，潮宏基珠宝加盟店净增203家，Q3拓店速度优于预期；菜百股份Q3归母净利润同比+68%，盈利能力持续增强。 医美板块：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力快速回弹。1-3Q23，医美板块营业收入为421.02亿元，yoy+12.06%，实现归母净利润43.60亿元，yoy+34.45%。其3Q23实现营业收入133.11亿元，yoy+9.33%，归母净利润为14.68亿元，yoy+26.76%。主要受益于外部环境影响消退，消费场景逐步修复，线下客流量的回弹，同时，夏季假期推动医美服务需求增加。①上游药械端：龙头药械商爱美客基本面稳健上行，毛利率保持稳定，锦波生物有一定增幅；与华东医药、昊海生科和锦波生物相比，爱美客销售费用率保持行业最低，管理费用率相对较低；锦波生物的研发费用率处于较高水平；1-3Q23，锦波生物、爱美客收入同比增速领先，分别同比+105.64%、+45.71%；3Q23，锦波生物营业收入为2.01亿元，同比+106.43%；实现归母净利润0.83亿元，同比+168.75%。②下游机构端：伴随线下客流量恢复，消费者信心增强，利润端快速回弹。3Q23，朗姿股份实现营业收入12.16亿元，同比+23.94%；归母净利润为4679.69万元，同比+339.57%；扣非归母净利润为3591.04万元，同比+274.83%。 美妆板块：3Q23板块增速稳健，品牌端分化趋势延续，关注新材料新方向。3Q23销售额化妆品零售额同比+3%，延续增长态势；平台流量分化，直播电商模式占比逐步提升，3Q23抖音美妆大盘超过天猫；业绩方面，以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，3Q23整体实现营收93.95亿元，yoy+13.27%；实现归母净利润10.18亿元，yoy+89.35%，其中，①头部美妆品牌商：丸美股份、贝泰妮、珀莱雅3Q23归母净利分别同比增长1366.81%/5.66%/24.24%；华熙生物扣非净利润同比-61.53%；上海家化/水羊股份3Q23归母净利分别同比-40.12%/+4.03%。②上游防晒原料龙头：3Q23科思股份营收为5.84亿元，yoy+36.28%，扣非归母净利润1.82亿元，yoy+72.46%。③中游代工企业：嘉亨家化/青松股份3Q23归母净利分别同比-42.49%/-99.56%。化妆品企业积极布局新材料研发，关注新材料新方向。 随着原料创新逐渐成为美妆消费市场新驱动力，巨子生物、丸美股份、华熙生物等化妆品企业断加强上游合作与自身研发，推出重组胶原蛋白原料及相关医疗器械产品；珀莱雅、韩束等品牌布局稳定性、渗透性更优于环肽，大幅提升产品抗衰性能；新原料助推国货品牌持续升级，建议关注化妆品新原料发展及研发推进带来的投资机会。 投资建议：①黄金珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。②美妆板块，Q4关注“双11”大促催化，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐巨子生物、福瑞达、嘉亨家化、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、上海家化、青松股份；建议关注上美股份、丸美股份。③医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。④电商零售板块，疫后缓慢复苏下有新的主题及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来的增长机会，推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片、博士眼镜，推荐专业母婴零售龙头孩子王。 风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值与评级 1零售行业：Q3社零总额稳步增长，消费逐步回暖 前三季度，中国社会消费品零售总额34.21万亿元，同比增长6.8%。23Q3，中国社会消费品零售总额11.45万亿元，同比增长4.23%。其中，限额以上企业消费品零售总额4.41万亿元，同比增长2.61%。2023年7至9月的社会消费品零售总额呈稳步增长，同比增速分别为yoy+2.50%/4.60%/5.50%。 图1：社会消费品零售总额（亿元）当月值及同比增速 CPI总体涨势趋缓。前三季度，中国CPI同比上涨0.4%，涨幅比上半年回落0.3个百分点，7至9月保持较低水平yoy-0.3/+0.1/0.0%。7至9月份，受国际能源价格上行、暑期旅游出行增加等因素影响，CPI环比连续3个月上涨，但由于上年同期对比基数较高，同比延续平稳态势。随着需求稳步恢复，市场信心逐步增强，经济运行持续好转，加上低基数效应逐步减弱，物价总水平有望逐步回升到年均值水平附近。 7月、8月份消费者信心指数分别为86.4、86.5，处于该指标公布以来的同期最低点，可见消费者的预期依然偏弱。9月份消费者信心指数上涨至87.2。7-9月份消费者信心指数有较小增加，但消费者预期仍较弱。 图2：CPI当月同比 图3：消费者信心指数 23Q3各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2023年9月，零售和食品服务销售额同比增长为3.4%，与上月持平。零售和食品服务行业在第三季度保持了增长态势，但是增速与去年同期相比有所放缓。 图4：社会消费品零售总额分品类增速 按零售业态分，前三季度，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额yoy+7.5%/+4.3%/+3.1%/+7.7%，超市零售额yoy-0.4%。从2023年7月到9月，超市累计零售额同比下降，yoy分别为-0.5%/-0.5%/-0.4%。 百货累计零售额同比增长，yoy+8.2%/+7.9%/+7.7%，但增速减缓。 图5：限额以上分业态零售额同比增速 1.1百货板块：Q3业绩稍有回落，销售费用有所增加 1.1.1百货板块总体情况 百货商店3Q23总体情况较上半年略有回落，主要原因为竞争分流，包括线上分流、购物中心和奥特莱斯等业态分流。另外则是消费者需求的变化。现如今的消费者更加注重便利性、体验化且追求高性价比。很多传统百货在满足这些需求方面还有一定差距。销售端，3Q23营收为335.77亿元，较去年同期增长为-1.5%。 毛利率端，3Q23板块的毛利为110.82亿元，毛利率为33.0%，较Q2略有下降。 费用端，3Q23销售费用率为17.7%，管理费用率为7.8%，研发费用率为0.1%。 利润端，3Q23板块归母净利为9.20亿元，同比增速为-6.1%。 图6：百货行业营收（亿元）及YOY和QOQ 图7：百货行业分季度归母净利（亿元）及YOY和QOQ 图8：百货行业分季度毛利率和净利率水平 图9：百货行业分季度费用率水平 1.1.2标的梳理 重庆百货 事件：公司披露2023年三季报，公司23Q1-Q3实现营业收入147.78亿元，yoy+1.86%，归母净利润11.28亿元，yoy+36.94%，扣非归母净利润为10.20亿元，yoy+40.70%，经营活动现金流量净额10.20亿元，yoy+40.70%，公司23年Q3实现营业收入46.23亿元，yoy+0.36%，归母净利润2.22亿元，yoy-9.78%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy+7.10%。 公司回归商业本质，零售主营业绩稳定增长。分业态看，23Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入19.60/55.38/23.71/47.00亿元，同比-0.24%/-8.11%/+16.20%/+14.59%。3Q23百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入5.34/17.27/7.27/15.80亿元 ， 同比+9.67%/-10.16%/+17.64%/+9.85%。 2023Q1-Q3公司持续推进场店调改升级，推动商文旅融合，开展重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，打造了重百大楼“时光塔”、世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求。 3Q23百货 、 超市 、 电器业态盈利能力持续提升 ， 同比+2.51/+6.84/+2.22pct。盈利能力方面 ，23Q1-Q3毛利率25.70%/同比+0.72pct， 分业态看 ， 百货/超市/电器/汽贸业态分别为73.81%/27.08%/20.05%/6.11%，同比+1.30/+4.62/+0.39/-1.33pct。3Q23毛利率25.21%/+2.48pct，环比提升0.52pct，百货/超市/电器/汽贸业态分别为74.17%/29.11%/22.27%/5.52%，同比+2.51/+6.84/+2.22/-1.22pct。费用率方面 ，23Q1-Q3，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/0.13%/0.69%，分别同比变化-1.22/+0.18/-0.06/+0.03pct。 3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.44%/0.13%/0.55%，分别同比变化-1.33/+0.83/-0.04/-0.19 pct。 净利率方面 ，23Q1-Q3净利率7.63%/+1.67pct , 3Q23净利率4.81%/-0.67pct，环比下降3.75pct。 三季度投资收益下滑影响表观利润。1）公司持股31.06%的马上消费金融不