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Q4收入增长具韧性,利润表现靓丽

2023-01-16姜春波、姜文镪国盛证券小***
Q4收入增长具韧性,利润表现靓丽

公司发布2022年业绩预告:2022年收入实现214.54亿元至235.08亿元(同比+5%至+15%),中值为224.86亿元(同比+10%);归母净利润实现26.66亿元至27.99亿元(同比持平至+5%),中值为27.32亿元(同比+2.5%)。 单Q4收入实现51.95亿元至72.39亿元(同比-14%至+20%),中值为62.17亿元(同比+3%);归母净利润实现6.75亿元至8.08亿元(同比+22%至+46%),中值为7.42亿元(同比+34%)。 大家居战略稳步推进,收入增长具韧性。2022Q1-3疫情反复,我国家居零售额同比下滑-8.4%,公司以衣柜为核心打造整家定制,以整装为突破口抓取前置流量,仍然实现正增长,表现优于行业;Q4公司零售端经营平稳,大宗业务在保交楼推动下表现稳健,疫情影响下收入增长中枢为3%。此外,公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度积极推进大家居战略,Q4发布“欧派软装全案定制”进一步满足用户一体化、定制化家装需求,预计2022年底将有100个左右城市开出零售大家居门店。预计2023年公司衣柜配套比例持续提升,橱柜方面集成厨房、厨卫一体化稳步推进,整装延续高增,收入增长动力充足。 Q4利润表现靓丽,费用优化效果显著。2022Q1-3公司利润增长承压,主要系费用规模效应未充分显现,且配套品(毛利率更低)占比提升;Q4公司稳步推进各项费用优化及组织架构调整,利润增长中枢达34%,考虑还原计提减值后Q4增长中枢约25%,仍显著高于收入增长。此外,当前原材料价格已高位回落,截至2022年末MDI(海绵)、钢材、软泡聚醚、乳胶价格自年内高点分别下降29%、21%、31%、9%,伴随公司降本控费稳步推进,预计2023年低基数下盈利弹性有望显现。 盈利预测与投资评级。公司组织结构持续变革,融合各业务条线,逐步构建平台化组织架构,大家居战略稳步推进。我们预计2022-24年公司归母净利润为27.3亿元/31.7亿元/36.2亿元,同比增长2.4%/16.1%/14.1%,对应PE为30.5X、26.3X、23.0X,维持“买入”评级。 风险提示:地产复苏低于预期、疫情反复。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)