投资收益减少致利润短期承压，24H1工业收入增长仍具韧性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 达仁堂(600329) 投资评级上次评级 投资收益减少致利润短期承压，24H1工业收入增长仍具韧性 2024年08月15日 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入39.65亿 元（yoy-3.02%），实现归母净利润6.58亿元（yoy-8.97%），扣非归母净利 润6.34亿元（yoy-11.01%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入18.79亿 元（yoy-2.83%），归母净利润2.70亿元（yoy-15.95%），扣非归母净利润 2.58亿元（yoy-18.68%）。点评： 联营企业投资收益减少致利润短期承压，24H1自营净利润仍增长2%。 ①在营收端，24H1公司营收同比下滑约3%，主要系商业板块收入下滑所致（24H1商业板块收入为15.8亿元，同比下降14.5%）。24H1公司工业板块收入表现仍有较强韧劲，24H1面临高基数仍实现4.25%增长（24H1工业收入达26.2亿元）。②在利润端，24H1公司归母净利润和扣非归母净利润均短期承压，其中24H1扣非归母净利润同比减少11%，主要系中美史克等联营企业投资收益减少所致，24H1联营企业投资收益同比减少0.74亿元。若剔除中美史克等联营企业投资收益，则公司自营净利润同比增长2%，24H1公司自营净利润为5.3亿元。 “品牌力+服务力+产品力”并驾齐驱。在品牌力方面，公司上半年落实年初计划的5个重点品牌项目。1）开启品牌战略扫描，开启品牌战略系统升级重塑；2）依托《大国品牌》项目，推动品牌IP全面赋能，达仁堂宣传片于5月在央视一套《朝闻天下》后首播；3）开启达仁堂18家分号寻根之旅；4）推动“达仁堂中医药文化博物馆”焕新升级；5）承办“第十一届中药材基地共建共享交流大会”，大会吸引了3500余名院士、专家、企业汇聚一堂，线上700多万观众观看。在服务力方面，24H1公司开启《重点品种‘健康中国·指南针’指南共识全国巡讲三年专项行动》，完成“达仁堂循证e学界”数字信息化平台文章审核70余篇。联合心血管健康联盟及海河实验室，开创了胸痛中心大会首届“中西医结合胸痛救治暨中医院胸痛中心规范化建设专题会”，组织参与全国性大型学术会议29场，跟进各省级平台重点会议50余场。在产品力方面，公司在广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸开展区域会12场，科室会1484场，病例征集10135份，覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.53亿元、 84.8亿元、89.41亿元，同比增速分别约为-2%、5%、5%，实现归母净利润分别为10.71亿元、12.32亿元、14.16亿元，同比分别增长约9%、15%、15%，对应当前股价PE分别为22倍、19倍、17倍。 风险因素：市场竞争加剧，销售不及预期，联营企业业绩不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 8,249 2023A 8,222 2024E 8,053 2025E 8,480 2026E 8,941 增长率YoY% 19.4% -0.3% -2.1% 5.3% 5.4% 归属母公司净利润 862 987 1,071 1,232 1,416 (百万元)增长率YoY% 12.0% 14.5% 8.5% 15.0% 14.9% 毛利率% 39.9% 44.0% 48.2% 49.3% 50.4% 净资产收益率ROE% 13.2% 14.9% 16.0% 16.6% 17.1% EPS(摊薄)(元) 1.12 1.28 1.39 1.60 1.84 市盈率P/E(倍) 27.61 24.12 22.22 19.32 16.81 市净率P/B(倍) 3.65 3.61 3.56 3.21 2.87 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月15日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产7,2456,5526,6097,2938,316营业总收入8,2498,2228,0538,4808,941 应收票据 营业税金及附 货币资金2,8832,1252,3212,8763,754营业成本4,9564,6044,1724,3004,438 98 52 51 54 57 加 77 79 77 81 85 应收账款 2,146 2,173 2,105 2,198 2,299 销售费用 1,969 2,126 2,118 2,213 2,316 预付账款 72 76 67 69 71 管理费用 378 382 483 492 501 存货 1,429 1,567 1,524 1,532 1,544 研发费用 153 185 177 187 197 其他 617 559 540 564 590 财务费用 -40 -16 -15 -16 -17 非流动资产 2,912 3,678 3,751 3,707 3,662 减值损失合计 -56 -72 -40 -40 -40 长期股权投资 760 882 832 832 832 投资净收益 274 308 218 230 243 固定资产（合计） 1,128 1,048 1,009 962 909 其他 5 -1 10 0 0 无形资产 281 318 363 408 453 营业利润 980 1,097 1,229 1,414 1,625 其他 742 1,430 1,547 1,505 1,467 营业外收支 0 -2 0 0 0 资产总计 10,157 10,230 10,360 11,001 11,978 利润总额 980 1,095 1,229 1,414 1,625 流动负债 3,333 3,233 3,270 3,165 3,266 所得税 107 127 148 170 195 短期借款 102 82 382 182 182 净利润 873 969 1,082 1,244 1,430 应付票据 682511464478493 少数股东损益 11-18111214 应付账款 724 615 556 573 592 归属母公司净 利润 862 987 1,071 1,232 1,416 其他1,8262,0251,8691,9322,000EBITDA8059501,3351,5211,733 非流动负债 272 352 350 350 350 EPS(当 年)(元) 1.12 1.28 1.39 1.60 1.84 其他 120 111 109 109 109 长期借款151241241241241 现金流量表单位:百万元 负债合计3,6053,5853,6203,5143,616会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 30 45 55 68 82 经营活动现金 流 677 688 826 1,145 1,314 归属母公司股东 权益6,5216,6016,6847,4188,280 净利润 8739691,0821,2441,430 负债和股东权益 10,157 10,230 10,360 11,001 11,978 折旧摊销 121 133 121 124 126 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1325404245 投资损失 -274 -308 -218 -230 -243 营业总收入 8,249 8,222 8,053 8,480 8,941 营运资金变动 其它 -57 1 -166 37 -206 6 -95 60 -103 60 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 同比（%）19.4%-0.3%-2.1%5.3%5.4% 资本支出 -106 -141 -148 -80 -80 归属母公司净利 投资活动现金 流-12-56976150163 8629871,0711,2321,416 润 毛利率（%） 39.9% 44.0% 48.2% 49.3% 50.4% 其他 207 178 174 230 243 同比（%）12.0%14.5%8.5%15.0%14.9%长期投资-113-6065000 EPS(摊薄)(元) 1.12 1.28 1.39 1.60 1.84 吸收投资 0 3 0 0 0 ROE%13.2%14.9%16.0%16.6%17.1%筹资活动现金-237-834-706-740-599 P/E27.6124.1222.2219.3216.81借款25370300-2000 P/B 3.65 3.61 3.56 3.21 2.87 支付利息或股息 现金流净增加 -402-877-1,026-540-599 EV/EBITDA24.6925.3916.5714.0511.82额428-714196555878 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券