科前生物2024年报&2025年一季报点评：盈利能力逐步修复，新品接力有望迎放量

事项：公司发布2024年年报&2025年一季报，24年实现营收9.42亿，同比下降11.48%，归母净利3.82亿，同比下降3.43%，扣非后归母净利3.12亿，同比下降15.82%。25年一季度，实现营收2.45亿，同比增长19.65%，归母净利1.08亿，同比增长24.08%，扣非后归母净利9161万，同比增长20.29%。

评论：

1. 收入端拐点显现：收入端同比增速连续4个季度改善，24年受上半年下游养殖亏损及动保行业内卷影响，营收下降11.48%。自24年2季度起，下游养殖景气度提升及新产品圆支二联疫苗上市带动收入改善，1季度同比增长19.65%，经营拐点确立。
2. 毛利率&净利率修复：毛利率自24Q2见底后逐步回升，1季度毛利率65.88%，较低点修复6.21pct，主要受行业价格战影响。净利率自24Q2见底连续3个季度正增，1季度净利率43.96%，同比增长1.47pct，费用控制得力。
3. 研发创新驱动成长：公司持续研发创新，24年新获7项新兽药证书，包括一类新兽药“猪δ冠状病毒灭活疫苗”，多款联苗获批。猪瘟伪狂犬二联疫苗即将上市，有望贡献销售增量。

投资建议：行业改善+公司新品逐步放量，业绩有望持续修复，维持强推评级。调整预测25-26年归母净利4.58亿、5.19亿，引入27年盈利预测5.91亿，对应EPS分别为0.98、1.11、1.27元。当前股价对应25年17倍PE，处于历史底部，给予25年22倍PE，目标价21.56元。

风险提示：养殖景气度不及预期、行业竞争加剧、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。