2021年报及2022年一季报点评：22Q1扭亏为盈，盈利能力有望逐步修复

2022Q1收入端增长良好，利润端扭亏为盈。公司2021年实现营业收入81.39亿元，同比+24.64%；归母净利润-2.76亿元，同比-172.78%。剔除MOR后内生收入60.25亿元，同比+19.76%。其中2021Q4收入20.29亿元，同比+1.25%；归母净利润-0.95亿元，同比-388.91%；扣非后归母净利润-1.94亿元，同比-1765.88%。2022Q1实现营业收入21.43亿元，同比+13.46%；归母净利润0.31亿元，同比-44.23%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比+48.13%。剔除MOR后内生收入16.53亿元，同比+17.47%。 内销：2021年增长势头较好，2022Q1受疫情影响略有波动。2021年公司境内销售11.85亿元，同比+46.5%；2021Q4收入3.49亿元，同比+30.3%。2022Q1境内收入2.33亿元，同比-1.7%。梦百合自主品牌2021年收入7.12亿元，同比+43.5%；2021Q4收入2.19亿元，同比+21.3%； 2022Q1收入1.40亿元，同比+7.3%。自主品牌内销分渠道看，直营店、经销店、线上、酒店业务2021年收入分别为0.77、2.46、1.57、1.84亿元，同比分别+38.0%、+87.6%、+38.7%、+30.0%；2021Q4同比分别-22.5%、+49.0%、+21.0%、+33.6%；2022Q1同比分别-46.1%、+18.3%、+25.3%、+11.5%。2021Q4至2022Q1，受深圳、上海等地疫情影响，线下渠道拓展短期承压、直营店收入下滑，线上渠道维持增长势头。从门店数量来看，截至2022Q1门店数达到1133家，2021年净开店470家，2022Q1净开店43家，2022年计划开店600家。 外销：2022Q2起订单有望逐步释放。2021年公司境外销售67.3亿元，同比+21.3%；其中北美、欧洲收入分别为48.9、17.1亿元，同比分别+29.4%、+16.6%。2022Q1境外销售18.4亿元，同比+15.8%；其中北美、欧洲收入分别为13.4、4.3亿元，同比分别+22.6%、+1.1%。2022Q1外销受俄乌战争、美国家居需求略有回落等因素影响，2022Q2起随着前期拓展的客户逐步放量，外销表现有望进一步提升。 2022Q1毛利率环比修复，盈利能力有望持续改善。盈利能力方面，2021年公司毛利率同比-8.8pp至28.9%，其中境外毛利率28.5%（同比-5.98pp），境内毛利率30.75%（同比-1.21pp）。2021年毛利率下降主要与原材料及海运费价格上涨、海外工厂尚处于产能爬坡期有关。分季度看，2021Q1-2022Q1公司毛利率分别为28.9%、27.9%、28.4%、28.7%、29.2%，2022Q1毛利率环比改善。此外，产能、渠道双扩拉高期间费用，大额减值与未决诉讼拖累业绩：1）由于销售渠道拓宽、人员成本提升、海外投资建厂，销售费用、管理费用达到13.14亿元、6.64亿元，同比分别+49.00%、+44.16%；2）报告期内减值损失与因诉讼造成的预计负债损失分别为1.34亿元、1.08亿元。 盈利预测与投资评级：考虑原材料及海运费成本仍处于高位，下调2022-2023年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.0、 6.3、8.5亿元（原2022-2023年预测为5.4、8.1亿元），对应PE12X、8X、6X。自主品牌业务保持较快发展，盈利能力有望随产能利用率提升逐步修复，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，国内疫情反复，产能爬坡不及预期，海外形势影响需求等。注：货币无特殊标注均为人民币。