2025年第一季度，全球经济下行风险显著上升。中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线，美国经济增长动能趋于减弱，衰退风险上升；欧元区经济活动有所提升，但整体仍呈现较为低迷的态势；日本经济有所降温，并预计继续下滑；印度经济保持稳步增长，巴西经济复苏动能继续转弱，南非经济增长依然疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟制造业PMI整体波动企稳，印尼带动景气回升，区内通胀分化，前沿经济体上行，美元指数走弱，货币与股市分化，展望第2季度，脆弱性上升，金融风险加剧。
美国经济增长动能趋于减弱，衰退风险上升。1季度，美国个人收入与支出仍具韧性，但关税政策冲击下，经济增长动能趋于减弱。软数据大幅走弱，硬数据虽然尚未受到实质性冲击但风险明显上升，关税等政策的不确定性导致企业投资放缓和消费者信心减弱。美联储在1月和3月议息会议皆维持利率水平不变，市场预期年内降息4次。特朗普政府的关税政策正在导致经济衰退风险不断上升。
欧元区经济活动小幅提升但整体低迷。1季度，欧元区20国综合PMI季度均值重返荣枯线上方，服务业 PMI 回暖且消费复苏领先制造业，后者仍在荣枯线附近。受美关税威胁、德法政治动荡及俄乌谈判波折影响，产能利用率未恢复，企业居民信心受挫，消费投资疲弱且国别分化。劳动力市场稳定，失业率维持低位。1 月贸易顺差大幅缩减，对中国逆差扩大。通胀整体可控，能源价格下降但服务价格粘性强、同比增速高，欧洲央行 1 月降息并维持宽松。随着对美采取报复性关税，未来经济增长仍存不确定性。
日本经济继续承压。1季度，日本经济继续承压。制造业PMI表现疲弱，服务业PMI则有所反弹。整体呈现制造业疲软、服务业回升的局面。随着美国关税政策的落地，第二季度日本经济可能面临更大压力。日本就业情况相对稳定，失业率分别为2.46%、2.48%和2.41%，平均为2.45%。日本消费回落，机械订单结构性明显。日本货币金融政策收紧之后按兵不动，日银继续缩表。物价方面，日本CPI同比增速分别为4.0%和3.7%，通胀问题回升。日本股指下跌，日元兑美元上涨，10年期国债收益率上行后大幅震荡。
东盟区内主要经济体的经济增长回升。2024年，东盟六国经济增速预计回升。IMF预测显示，这得益于四方面因素：一是通胀下行促进私人消费和投资增长，菲律宾、新加坡支出增速显著；二是国际旅游业复苏，中国游客激增，东盟旅游收入恢复至疫情前水平，服务出口增长8.4%；三是全球半导体行业上行和供应链改善推动出口增长，越南、马来西亚表现突出；四是各国政策支持经济和房地产稳定。越南全年GDP增速6.5%，超IMF预测，美国需求带动出口和制造业强劲增长。新加坡全年增速4%，制造业和外需驱动经济超预期增长。东盟区内经济体经济景气指数波动企稳。1季度，东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，整体波动企稳。印尼带动景气回升。东盟通胀在本季度出现分化。前沿经济体通货膨胀有上行态势，部分内需经济体要警惕进入紧缩区间。东盟区内货币和股市走势出现分化。
金砖四国经济增长总体延续上季度增长态势，俄罗斯经济短期韧性持续，景气度有所下降。1季度，俄罗斯经济同比增速为3.8%，高于上季度的3.1%。消费和投资增速分别为5.9%和6.4%，均有所提升，净出口也同比增加，推动经济增长。印度经济继续稳步增长，货物贸易逆差同比扩大。巴西经济复苏动能转弱，净出口显著拖累增长。南非经济继续缓慢复苏。
1季度，大宗商品价格震荡走弱，环比下跌10.2%。需求端受关税战预期和美国衰退风险提升冲击，较为疲弱。石油虽然季度均值高于上季度，但从年初至今震荡下行，中国进口反弹无法抵消美国增速降温和关税战带来的冲击。1季度金属价格先涨后跌，但表现出了需求的结构变化：整体来看，铜强于铝，铝强于铁矿石，体现了经济转型对金属品种需求结构的影响。同时，各类金属下游需求结构也释放出需求向“新质生产力”偏移的信号。
1季度，特朗普关税政策引发全球金融市场剧烈动荡，美股 VIX 指数升至 50% 以上。美元贬值，日元、欧元升值，人民币与印度卢比趋稳。美股下跌，欧股及新兴市场股市先涨后跌，全球主要股市波动显著加剧。美国十年期国债收益率先下行后因 “对等关 税” 政策逆转上行，其他经济体长期利率普遍上行。黄金、铜价短期大涨后，随美债收益率上行及风险资产抛售，黄金价格因平仓压力大跌，美股、欧股一周内跌超 10%，上证综指跌 6%。TED 利差微升但仍处低位，美元流动性暂未紧张。美国政策不确定性使美债丧失 “避险首选” 地位，美股或持续震荡下跌。
展望2025年，全球经济面临的风险主要集中在以下四个方面：全球经济下行风险显著上升；通胀反弹风险大幅增加；美元资产吸引力下降；美联储独立性面临严峻挑战。全球经济不确定性增加和下行风险上升，可能对我国经济产生超预期的冲击，需加快动用政策工具，积极应对外部环境变化。具体可考虑以下三方面举措：强化宏观政策逆周期和跨周期调节；提高人民币汇率弹性，在高水平开放中强化金融安全网；加强经济政策的国际协调，提升政策有效性。
