2023年春季宏观经济与大类资产运行展望：登高望远，攻守兼备

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《2023年春季宏观经济与大类资产运行展望》报告由国投安信研究院金融衍生品中心的李而实撰写，基于2023年4月12日发布。以下是报告的主要内容总结：

宏观经济

守得云开，结构重塑

1. 美债收益率与美元的组合：预计对非美经济的外溢影响将在中期逐渐减弱。
2. 中美经济交易：美国的“衰退交易”与中国“复苏交易”并存，上半年前者影响较大，下半年后者影响力增强。
3. 金融稳定与通胀压力：单纯依赖提高利率管理通胀变得不可持续，未来将更多关注金融稳定和通胀的平衡。

大类资产

结构重塑

1. 实际利率与波动率：预计呈现震荡下移的趋势。
2. 美元指数：受制于金融稳定因素，预计以震荡为主。
3. 汇率压力：美债收益率的天花板显现后，国内有效汇率压力逐步缓解。
4. 流动性环境：内外流动性的交替积极，国内资金面相对稳定。

经济表现

Q1中国经济

1. 宽信用效果显现：信用扩张促进经济增长，但M1和M2剪刀差偏弱，表明工业领域仍面临通缩压力。
2. 地产周期影响：房地产销售修复，但新开工情况不佳。
3. 银行业危机可控：尽管银行业危机迅速平复，但对金融稳定和经济的挑战依然存在。

Q2全球经济展望

1. 外围危机缓解，但衰退压力再现：发达市场经济反弹引发金融体系动荡，预计Q2经济压力再度显现。
2. 金融状况调整：全球M2增速触底反弹，但整体仍呈弱势态势。

Q2中国经济展望

1. 阶段性回调：Q1中国经济触底反弹后，Q2可能出现阶段性回调，但仍强于欧美。
2. 政策延续性：关注政策对经济修复的持续推动作用。

大类资产

1. 实际利率和波动率：预计继续震荡下移。
2. 美元指数：预计以震荡为主。
3. 配置力量：内外资金交替活跃，国内资金面对海外波动具有一定的免疫力。

股市结构

1. 价值与成长：价值板块持续领涨，成长板块存在补涨机会，关注消费和金融板块。
2. 分化加剧：板块间分化程度较高，TMT板块拥挤度较高。

商品市场

1. 商品结构：年度主线部分短暂休整，但中期方向不变，商品波动幅度有限，聚焦结构行情。
2. 工业品反抗：经济短周期尾部，工业品相对于能源和农产品的平衡正在形成。
3. 库存周期：美国库存周期对商品指数构成压力。

总结

报告强调宏观经济与大类资产的“守得云开，结构重塑”，指出中美经济的动态关系、金融稳定与通胀管理的平衡、大类资产的结构性调整、以及经济政策的延续性与流动性环境的变化。在商品市场方面，重点关注美国经济的扰动、库存周期对商品的影响，以及商品市场的波动与结构特征。报告最终总结为宏观经济与大类资产的复杂互动及其对未来趋势的预判。