全球宏观经济季度报告：总览，2023年冬季全球宏观经济运行与分析

2023年第4季度2024年1月16日 全球宏观经济季度报告 总览：2023年冬季全球宏观经济运行与分析 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼倪淑慧吴立元常殊昱栾稀陈博周伊敏崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟杨子荣冯维江熊爱宗徐奇渊常殊昱李远芳顾弦周伊敏崔晓敏夏广涛 国际金融美国经济日本经济金砖国家中国经济国际金融国际金融大宗商品大宗商品对外贸易外汇储备 曹永福陆婷周学智吴立元杨盼盼栾稀陈博云璐吴海英熊婉婷王思琪 美国经济欧洲经济日本经济金砖国家东盟与韩国国际金融大宗商品大宗商品对外贸易宏观经济科研助理 联系人：王思琪邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球 宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 2023年第4季度中国外部经济环境总览 ——2023年冬季全球宏观经济运行与分析 4季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济增长减速，欧洲经济复苏进程堪忧，日本经济不温不火、仍需增强。印度经济继续稳健增长，巴西经济缓慢复苏，南非陷入负增长，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟六国和韩国在2023年下半年经济景气程度触底回调，东盟六国中除泰国外的五国经济体增长较上年有所放缓。 4季度，美国经济增速放缓，预计显著低于3季度，但仍可能继续高于潜在增速水平，增长动能仍然强劲。美国制造业PMI持续萎缩，非制造业PMI继续扩张，个人收入与支出增速稳中趋降。美国金融市场情绪乐观，美债收益率曲线倒挂幅度收窄，美元指数深度下跌，美股全面大幅反弹。美联储在12月议息会议继续暂停加息，本轮加息周期大概率已结束。 4季度，欧元区综合PMI继续在低位徘徊，制造业PMI连续18个月位于荣枯线以下，服务业PMI也连续两个季度处于收缩区间。受区内通胀水平回落的影响，区内消费者和投资者信心边际回暖，但在高利率环境下，居民消费支出和企业投资整体仍较为低迷。同时，随着各国政府能源补贴政策退出，以及红海危机等地缘政治风险的上升，欧元区通胀在年底又有所抬头，致使欧洲央行逆转加息周期的可能性显著下降。 4季度，2023年4季度大宗商品价格基本持平，品种之间出现分化。由于需求疲弱、美国供给超预期，油价波动下行。金属价格分化：铜和铁矿石因中国经济政策预期、美元加息周期结束前景以及补库存因素而出现上涨。铝价受西方市场需求不振和供给端扰动的影响出现宽幅波动。国际农产品价格较上一季度下跌，天气因素影响减弱，主产国产量增长和饲料需求不足带动价格下行。 4季度，美联储和欧央行均暂缓加息。美元退出升值通道、转为贬值，其他主要经济体货币较美元升值。全球股市表现较好，发达经济体股市普遍上涨，MSCI发达经济体股票市场上涨9.5%。标普500上涨11.24%。主要新兴经济体中，印度、巴西股市均有较佳表现，上证综指下跌。主要央行均按兵不动，货币市场利率波动不大。 2023年全球经济在复苏的道路上坎坷前行。世界经济增速分化明显，在低基数作用 下，中国进、出口增速明显好转。预计2024年中国出口将呈现小幅正增长，外需仍然是制约全球和我国贸易增长前景的主要因素。 一、全球经济增长持续放缓 2023年4季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1继续低于荣枯线。美国经济强劲增长，欧洲经济停滞风险上升，日本经济恢复力度边际衰减。印度经济延续稳健增长，巴西经济恢复速度略有提升，南非电力危机缓解，俄罗斯经济重回正增长。东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，区内前沿经济体景气回升，韩国制造业PMI也开始回升。 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI % 61 56 51 46 41 36 1月 2017 7月1月 2018 7月1月 2019 7月1月 2020 7月1月 2021 7月1月 2022 7月1月7月 2023 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。 美国制造业PMI持续萎缩，非制造业PMI继续扩张。10-12月美国制造业ISM编撰的PMI分别为46.7、46.7和47.4，连续14个月处于50荣枯线以下，且低于3季度的均值47.7；非制造业PMI分别为51.8、52.7和50.6，连续12个月处于50荣枯线之上，但低于3季度的均值53.6。美国制造业PMI，创下互联网泡沫危机以来、最近二十年最长萎缩周期。美国非制造业PMI持续处于扩张区间，支撑美国经济增长。 美国个人收入与支出增速稳中趋降。10月至11月美国个人收入同比增速分别为4.3%和4.6%，美国个人消费支出同比增速分别为5.0%和5.4%，个人收入与消费支出的增速稳中趋降。收入增速已接近疫情前水平，支出增速仍高于疫情前水平。10月至11月，美国零售销售额分别环比增长-0.2%和0.3%，核心零售销售额分别环比增长0.0%和0.2%，皆低于3季度水平。2023年12月，美国失业率环比持平在3.7%，劳动参与率环比下降0.3个百分点至62.5%。。整体来看， 1自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 美国劳动力市场依然紧张，但紧张程度有所放缓，且非农数据可能“夸大”了美国劳动力市场的强劲程度。 美国金融市场情绪乐观。美债收益率曲线倒挂幅度收窄。2023年美国10年期和2年期美债收益率倒挂程度最大时超过100个bp，创下近四十年来最大值。 截至2023年底，美国10年期和2年期美债收益率倒挂幅度收窄至40个bp左右。2023年4季度，美元指数下跌了4.5%，从106.2下跌至101.4，4季度，美元指数下跌主要源于市场对美联储降息的预期。由于经济基本面比较强劲，同时美联储停止加息、降息预期渐浓，4季度，美股全面大幅反弹。道琼斯工业指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数分别上涨12.5%、11.2%和13.6%。美联储12月议息会议声明，宣布暂停加息，即维持联邦基金利率在5.25%-5.5%目标区间，符合9月会议后的市场主流预期。 欧洲PMI持续低于荣枯线。综合PMI继续在低位徘徊，季度均值为47.2，较第三季度47.5的季度均值进一步下行，表明该地区整体经济活动仍处于萎缩状态。制造业PMI连续18个月位于荣枯线以下，均值为43.9，虽然好于上一季度的43.2，但仍处于较低水平，服务业PMI均值为48.4，较第三季度的49.2进一步下滑，连续两个季度处于收缩区间。 欧元区通胀水平再度回升。2023年12月份欧元区消费者调和价格指数 （HICP）同比增长2.9%，较11月的2.4%上升了0.5个百分点，是连续七个月下降后的首次回升。各国政府能源补贴措施的逐步退出被认为是此次通胀回升的主要推动力。食品、酒精和烟草价格上涨幅度最大，同比上行了6.1%，但与11月6.9%的增速相比有所放缓。其次是服务价格，同比增长4.0%，与前一个月持平。12月能源价格同比下降6.7%，与11月的-11.5%相比，能源价格放缓速度显著下降。剔除了波动较大的食品和能源价格后，欧元区核心HICP同比增速仍处于下行通道，12月录得3.4%，低于11月的3.6%，达到21个月来的最低水平。 欧元区整体失业率稳定，青年失业率抬头。2023年10月欧元区20国经季节性调整后的失业率为6.5%，连续第三个月保持在该水平，较2022年同期下降了0.1个百分点。2023年10月欧元区20国青年失业率为14.9%，较前一个月 14.6%上升了0.3个百分点，连续第三个月上行。10月欧元区青年失业人数为238 万，比前一个月增加了4.4万人，较2022年同期增加了13.2万人。 欧元区消费者信心回暖，企业投资处于低位。2023年4季度欧元区消费者信心小幅回暖，由10月的-17.8逐月回升至12月的-15.1，与7月持平，为年内最高水平，高于此前市场预期的-16.1。尽管欧元区消费者信心正在边际回暖，但改善力度较弱，欧元区居民消费增长或仍将承受一定压力。2023年3季度，欧元区固定资本投资同比下降0.7%，环比则与前一季度持平。 欧洲央行对降息持审慎态度。2023年12月14日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定把主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%。欧洲央行当天还公布了欧元区通胀率和经济增长最新预测，预计欧元区2023年、2024年和2025年通胀率分别为5.4%、2.7%和2.1%。鉴于欧元区前景趋弱，欧洲央行将今年的经济增长预测从0.7%下调至0.6%，将明年的增长预测从1%下调至0.8%。 日本经济继续恢复，整体依然保持不温不火状态，但力度显得较弱。10月和11月，日本制造业PMI分别为48.7和48.3，继续低于荣枯线，两个月的均值为48.5，重心继续下移。前三个季度日本制造业PMI分别为48.6、50.1和49.2，第四季度均值低于第三季度和第二季度水平。日本服务业同样表现出边际转弱的态势。10月到12月，日本服务业PMI分别为51.6、50.8和52.0，虽然继续位于荣枯线之上，但较前三个季度而言已经显出弱势。从制造业PMI和服务业PMI的走势来看，2023年日本经济在四个季度中呈现出相对低开、阶段走高、中幅回落以及显著下跌四个阶段。 日本消费继续较弱。2023年日本消费整体表现萎靡。4季度，日本消费金额的实际同比增速依然为负，为-2.5%。这一跌幅较第三季度-3.4%的增速有所好转，但依然难言乐观。10月消费的实际同比增速有所回升，主要在于日本的通胀同比增速开始出现一定回落。10月份日本家庭在食品方面的消费名义增速达到3.8%，但是实际增速则为-4.4%，食品价格上涨对日本百姓生活日常生活的影响十分显著。其他一些项目也出现同样负增长的情况。主要包含“礼金”、“交际费”等的“其他消费支出”项目金额同比减少，体现出日本民众进行支出时更加务实，也从侧面反映出对生活条件的担忧。 日本货币政策维持不变。2023年12月7日，日本银行行长植田和男在日本国会做了《货币及金融调节相关的报告》，认为日本经济目前正处在稳步恢复的 过程中，尽管私人部门消费依然面对压力，但投资、出口显著好转。此外，日本的通胀问题目前也得到较为有效的治理，预计2024年和2025年，日本的通胀水 平将向2.0%的水平缓缓靠近。在2023年12月18日和19日召开的日本央行金融政策会议的决定中，并没有对此前日本银行的货币金融政策进行改变。 日本股市和汇市相对强势。4季度，日经225指数显著上涨。9月最后一个交易日，日经225收盘于31857.62点，12月最后一个交易，收于33464.17点，涨幅为5.04%。日经225的强势与全球市场走势基本一致。加之日本货币政策没有根本性的调整，所以日本股市依旧惯性上涨。日元兑美元汇率在4季度呈现出明显的上升，主要是美国国债收益率下跌，美元弱势所致。此外，市场对日本银行货币政策转变的预期，也是日元走强的部分原因。但相较于其他货币而言，日元仍处于相对弱势。 东盟六国中除泰国外的五国增长较上年有所放缓，泰国的经济增长与上年基本持平。除泰国外五国经济在2022年的增速较高，而2023年部分因为基期效应，部分因为宏观经济政策的收紧，导致增速下降；其次，外部需求疲软——尤其是美欧等发达经济体增长放缓对区域内大多数国家的出口产生不利影响。泰国