2023年秋季全球宏观经济运行与分析

2023年第3季度2023年10月18日 全球宏观经济季度报告 总览：2023年秋季全球宏观经济运行与分析 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼倪淑慧吴立元常殊昱栾稀陈博陈逸豪崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟杨子荣冯维江熊爱宗徐奇渊常殊昱李远芳顾弦陈逸豪崔晓敏夏广涛 国际金融美国经济日本经济金砖国家中国经济国际金融国际金融大宗商品大宗商品对外贸易外汇储备 曹永福陆婷周学智吴立元杨盼盼栾稀陈博云璐吴海英熊婉婷王思琪 美国经济欧洲经济日本经济金砖国家东盟与韩国国际金融大宗商品大宗商品对外贸易宏观经济科研助理 联系人：王思琪邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球 宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 2023年第3季度中国外部经济环境总览 ——2023年秋季全球宏观经济运行与分析 3季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济强劲增长，欧洲经济停滞风险上升，日本经济恢复力度边际衰减。印度经济延续稳健增长，巴西经济恢复速度略有提升，南非电力危机缓解，俄罗斯经济重回正增长。东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，区内前沿经济体景气回升，韩国制造业PMI也开始回升。 3季度，美国经济加速增长，预计GDP增速显著高于2季度，表现出较强韧性。美国制造业出现拐点希望，非制造业PMI继续扩张。失业率维持低位，整体通胀反弹，核心通胀继续下降，美联储在9月议息会议上预测，2023年至2024年核心PCE分别下降至3.7%和2.6%。同时，美国金融市场风险仍值得警惕，美债收益率曲线继续倒挂。美元指数反弹，美联储再次暂停加息，仍主要关注通胀风险。 3季度，欧洲经济停滞风险上升。欧元区综合PMI持续低于荣枯线，受经济前景黯淡、内外部需求不足的影响，区内消费者和投资者信心小幅恶化，全球贸易活动疲弱也阻碍了欧元区贸易的恢复，预期4季度很有可能陷入停滞。不过，在能源价格下行和欧洲央行连续加息的共同作用下，欧元区通胀压力显著改善，核心通胀回落幅度超出预期，达到近两年最低水平，增加了欧洲央行10月暂停加息的可能性。 3季度，大宗商品价格显著反弹。CEEM大宗商品价格指数环比上涨8.0%，其中石油供给端沙特和俄罗斯延续减产措施，为油价托底，推动油价上涨14.6%，但进入10月后在数日内大幅下挫。金属价格分化，铜价大幅波动，铝和铁矿石价格上涨。国际农产品价格短暂上涨后全面下跌，国内农产品普涨，但具体走势分化，气候因素对价格支撑较强。 3季度，全球金融市场整体表现平稳，风险资产价格出现回调，美联储加息25bp，欧央行加息50bp，人民银行降息降准。除美国等少数主要经济体以外，欧洲、中国等其他主要经济体在三季度经济增长动能均偏弱。美元继续升值，其他主要经济体货币普遍贬值。全球股市普遍回调下跌，美债、欧债收益率受加息影响继续上升、价格继续下跌，在货币宽松下，中国国债收益率在9月份反而不降反升。 2023年全球经济在复苏的道路上坎坷前行。主要经济体增速分化明显，我国进、出口增速持续回落。受美欧核心通胀仍高导致高利率压力以及中国经济好转不及预期等因素影响，2024年贸易能否持续恢复并摆脱低迷态势仍存在较大不确定性。 一、全球经济增长持续放缓 2023年3季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1继续低于荣枯线。美国经济强劲增长，欧洲经济停滞风险上升，日本经济恢复力度边际衰减。印度经济延续稳健增长，巴西经济恢复速度略有提升，南非电力危机缓解，俄罗斯经济重回正增长。东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，区内前沿经济体景气回升，韩国制造业PMI也开始回升。 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI % 61 56 51 46 41 36 1月 2017 7月1月 2018 7月1月 2019 7月1月 2020 7月1月 2021 7月1月 2022 7月1月7月 2023 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。 美国制造业PMI出现拐点希望，非制造业PMI继续扩张。7-9月美国制造业ISM编撰的PMI分别为46.4、47.6和49，连续10个月处于50荣枯线以下，且高于2季度的均值46.7；非制造业PMI分别为52.7、54.5和53.6，连续8个月处于50荣枯线之上，且高于2季度的均值52.0。这表明美国的制造业出现拐点希望，服务业维持扩张。 个人收入与支出增速稳中趋降。7月至8月美国个人收入同比增速分别为5.0%和4.8%，美国个人消费支出同比增速分别为6.2%和5.9%，个人收入与消费支出的增速表 1自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 现出三大特征：增速趋平，具有粘性；稳中趋降，略有放缓；高于疫情前水平。整体来看，个人收入与支出对高通胀形成了有力的支撑。美国零售销售额在7月至8月分别环比增长0.5%和0.6%，高于2季度的均值0.4%。2023年9月，美国失业率环比持平在3.8%，劳动参与率环比持平在62.8%。与7月相比，美国失业率环比上升了0.3个百分 点，劳动参与率环比上升了0.2个百分点，这表明美国失业率上升主要是劳动供给增加所致。 金融市场风险值得警惕。美债收益率曲线持续继续倒挂。2022年7月以来，10年期和2年期美债收益率开始持续倒挂；10月以来，10年期和3个月期美债收益率开始持续倒挂。美债收益率曲线不仅长期倒挂，而且倒挂程度创下近四十年来最大值。与过去经验不同的是，美债收益率曲线倒挂至今已逾一年，但美国经济并未出现衰退。这可能有两个原因：一是虽然美债收益率曲线倒挂是美国经济衰退的前瞻性指标，但两者之间并非必然关系，且存在不确定的时滞。二是本轮美债收益率曲线倒挂主要源于短端利率上行速度超过长端利率，长端利率仍然处于上行过程中，并未出现对未来经济衰退前景的预期和定价。2023年上半年，美股超预期反弹。3季度，美股明显回调，标准普尔500指数下跌3.6%，纳斯达克综合指数下跌4.1%。整体来看，美股回调主要源于通胀粘性和劳动力市场维持强劲，使得市场预期美联储将维持紧缩性货币政策更长时间。 欧洲PMI持续低于荣枯线。3季度，欧元区PMI始终保持在荣枯线下方，季度均值为47.5，较第二季度52.3的季度均值进一步下行，表明该地区整体经济活动低迷。制造业PMI均值从上一季度的44.7下滑至43.2，创近两年的季度新低，服务业季度PMI的均值为49.2，位于荣枯线下方，结束了连续两个季度的扩张表现。 核心通胀回落幅度超出预期。2023年9月份欧元区消费者调和价格指数（HICP）同比增长4.3%，较8月的5.2%进一步下降，低于市场预期的4.5%，达到近两年最低水平。食品、酒精和烟草价格上涨幅度最大，同比上行了8.8%，但与8月9.7%的同比增速相比仍然有所放缓。其次是服务价格，同比增长4.7%，以及非能源类工业产品价格，同比增长4.2%。能源价格则加速下行，同比下跌了4.7%，而8月能源价格同比下降的幅度为3.3%。剔除了波动较大的食品和能源价格后，欧元区核心HICP在9月同比上涨了4.5%，低于预期的4.8%和前值5.3%，达到一年来的最低水平。2023年8月欧元区 20国经季节性调整后的失业率为6.4%，较7月6.5%下降了0.1个百分点，创历史新低， 与2022年同期相比下降了0.3个百分点。 消费者信心小幅恶化。2023年3季度欧元区消费者信心小幅恶化，9月消费者信心指数降至-17.8，为今年4月以来的最低水平，较8月的-16下滑了1.8个点。从主要成员国的情况来看，德国10月GFK消费者信心先行指数连续第二个月环比下降，储蓄倾向指标显著上升，法国Insee综合消费者信心指数从8月的85下行至83，低于市场预期的84。 欧央行连续第十次加息。2023年9月14日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决 定将欧元区三大关键利率分别上调25个基点。这是欧洲央行自去年7月以来的第十次 加息，加息后欧元区的利率水平已经达到1999年欧元问世以来的最高点。 日本经济继续平稳恢复，但力度不及第二季度。7月到9月，日本制造业PMI依然低于50.0荣枯线，分别为49.6、49.6和48.5，三个月的均值为49.23。日本服务业PMI分别为53.8、54.3和53.8，均值为53.97。相较于第二季度的55.10，也有明显的下移态势。进入2023年以来，日本民间消费持续低迷。1月到8月，二人以上家庭消费支出金额的实际同比增速持续为负。7月和8月，分别为-5.0%和-2.5%。居民收入萎缩是制约消费增长的重要因素。从细项角度看，消费支出同比跌幅较大的是“教育”和“保健医疗”，8月份支出额分别同比下跌13.6%和11.2%。对支出金额影响较大的项目是“食品”和“保健医疗”。机械订单方面，2023年7月的订单金额同比增速为0.8%，环比增速为9.8%。相比较而言，2023年第二季度的3个月，机械订单金额同比增速均负值。第二季度日本一般货物贸易逆差问题有所缓解，一般货物逆差转顺差，是日本GDP增速在第二季度表现较好的重要因素。 日本银行技术性调货币政策。4月9日，植田和男正式就任日本银行总裁，任期5 年，在4月和6月的两次会议中，日本银行的表态都较比较偏“鸽”，这也是第二季度日元贬值的重要诱因。 通胀明显回落，股市调整，日元续贬。7月货币政策会议上，日本央行政策委员会表示，对于长短期利率的操作，会“更加灵活”，并且，日本银行降按照1%的收益率水平购进国债。面对不温不火的日本经济，日本银行主观上并没有积极的动力去放松收益率曲线控制。但美国10年期国债收益率在第三季度的强劲反弹，以及日元兑美元汇率 的不断下跌，都给日本银行和日本财务省带来了压力。第三季度，日经225指数上涨乏力并出现明显回调。6月最后一个交易日，日经225指数收于33189.04点；9月末收于31857.62点，第三季度下跌4.0%。日经225指数的下跌基本与全球多数主要经济体股市走势一致。 东盟区内前沿经济体经济景气程度回升，韩国仍面临景气下行压力。7-8月东盟制造业PMI整体处于荣枯线以上，分别为50.8和51.0，但是9月份下降至荣枯线以下，为49.6。尽管如此，区内前沿经济体新加坡和越南的PMI均出现了景气回升，区内以内需为主的印尼和菲律宾PMI也保持在较高水平，PMI水平的下降主要与泰国PMI冲高回落有关，马来西亚的PMI水平也相对偏弱。韩国制造业PMI也开始回升。 东盟区内通货膨胀在本季度总体回落。区内主要各国的通胀水平在第3季度基本都 持续回落，部分接近甚至或低于2022年初值，但相较历史，通货膨胀中枢仍处在较高水平。本轮通胀水平较高的两个经济体是区内的发达经济体新加坡和韩国，目前通胀水平有所下降，8月的读数分别为3.4%和3.9%。其他区内经济体的通胀也有不同程度的下降，其中，印尼的通胀已经从年初的超过5%下降至9月的2.3%；而泰国7-8月通货膨胀水平已经低于1%。 东盟区内货币本季对美元总体贬值，但幅度不一。区内贬值幅度较大的货币是泰国、印尼、韩国和菲律宾，贬值幅度分别为3.6%、3.2%、3.1%和2.7%，均超过或接近美元指数的升值幅度。其他几国货币第3季度小幅贬值，贬值幅度均低于1.5%。 东盟