2024年春季全球宏观经济运行与分析

2024年第1季度中国外部经济环境总览 ——2024年春季全球宏观经济运行与分析 1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济继续扩张，美国经济继续扩张，欧洲经济双速复苏，日本经济运行大势稳定。印度经济继续强劲增长，巴西经济继续缓慢复苏，南非复苏态势疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟六国和韩国金融市场呈现汇率相对较弱、股票市场整体表现较强的格局。 1季度，美国经济继续扩张，经济增速可能低于2023年水平，但仍高于潜在增速水平。从增长动能来看，消费和政府支出依然是美国经济增长的重要动能，国内私人投资对经济的拉动作用也开始显现。美联储在3月议息会议继续暂停加息，年内降息仍是主流预期，但降息预期不断减弱，首次降息时点和降息次数具有很大的不确定性。 1季度，欧洲经济双速复苏。欧元区综合PMI在服务业活动复苏的推动下温和回升，并于3月实现了自2023年5月以来的首次扩张，但区内制造业活动依旧低迷，制造业PMI连续19个月位于荣枯线以下。受服务业和制造业表现不平衡的影响，意大利、西班牙等南欧国家在1季度经济表现显著优于德国、法国等核心国，使欧元区内开始形成双速复苏的格局。就短期而言，贸易疲软、私人部门支出放缓的情况难以出现逆转，欧元区经济仍将保持低迷。 1季度，大宗商品价格品种分化，受益于制造业的金属和能源呈反弹态势，且有进一步上涨预期。大宗商品价格季均价格仍低于上季度，主要受铁矿石、煤炭和大豆的季均价格拖累；由于上季度石油价格从高位回落，1季度石油季均价格环比下降，但季度整体呈上行走势。1季度金属价格分化：制造业回暖带动铜价上涨；铁矿石受中国房地产行业需求减弱而下跌；铝受供需存在的不确定性而宽幅波动。国际农产品价格较上一季度上涨，饲用需求增长带动价格上行。 1季度，全球金融市场整体表现平稳，美元升值，其他主要经济体货币汇率贬值，风险资产、大宗商品和黄金齐涨。美国通胀超预期，美联储表示暂时不会降息。中国央行坚定释放货币宽松信号，上涨综指迎来“小阳春”、长期国债收益率大幅下行。全球风险资产价格表现较佳，主要经济体货币政策和主要金融资产走势也回归正常。关注全球商业房地产风险和长期经济增速放缓的潜在影响。 一、全球经济增长持续放缓 2024年1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1继续低于荣枯线。美国经济继续扩张，欧洲经济双速复苏，日本经济运行大势稳定。印度经济继续强劲增长，巴西经济继续缓慢复苏，南非复苏态势疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟六国和韩国金融市场呈现汇率相对较弱、股票市场整体表现较强的格局。 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI % 61 56 51 46 41 36 1月 2017 7月1月 2018 7月1月 2019 7月1月 2020 7月1月 2021 7月1月 2022 7月1月 2023 7月1月 2024 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。 美国制造业PMI重返扩张，非制造业PMI继续扩张。1-3月美国制造业ISM编撰的PMI分别为49.1、47.8和50.3，时隔16个月重返荣枯线之上；非制造业PMI分别为53.4、52.6和51.4，连续15个月处于荣枯线之上，且高于去年4季度的均值51.7。此前美国制造业PMI，创下互联网泡沫危机以来、最近二十年最长萎缩周期，目前整体需求积极，产出增强。 美国失业率维持在低位，劳动力市场基本面依然强劲。2024年1月至3月，美国失业率分别为3.7%、3.9%和3.8%，失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长纪录；新增非农就业分别为25.6万、27万和30.3万人；劳动参与率分别为62.5%、62.5%和62.7%；平均时薪同比增速分别为4.4%、4.3%和4.1%，环比增速分别为0.5%、0.2%和0.4%。分行业看，医疗保健、休闲和酒店以及政府部门是非农就业增长的重要来源。劳动力供给增加的同时，失业率下降，似乎暗示美国劳动力市场需求旺盛、就业市场十分紧张。3月就业数据公布后，市场推迟美联储首次降息时点和减少年内降息次数的预期。 1自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 美元指数震荡回升。2023年4季度，在市场对美联储降息预期的推动下，美元指数深度回调，从106.2下跌至101.4，下跌了4.5%。2024年1季度，在美联储降息预期推迟和欧央行降息预期前置的推动下，美元指数明显反弹，回升了3.1%。在经济基本面健康、美联储降息预期以及人工智能热潮的带动下，美股创下历史新高。 欧洲PMI温和回升。综合PMI季度均值为49.1，较2023年第4季度47.2的季度均值小幅上行。其中，欧元区的商业活动在3月实现了自2023年5月以来的首次扩张，综合PMI由2月的49.2上升至50.3，超出市场预期。欧元区制造业仍在持续收缩，制造业PMI从1月的46.6连续经历了两个月的下滑来到3月的46.1。欧元区服务业则显示出强劲的复苏势头，PMI季度均值为50.0，高于前一个季度的48.4。 欧元区通胀水平持续下降。2024年3月份欧元区消费者调和价格指数（HICP）同比增长2.4%，较2月的2.6%下行了0.2个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，3月欧元区核心HICP同比增速为2.9%，低于2月的3.1%，达到2022年3月以来的最低水平。 欧元区消费者信心改善，企业投资继续低迷。在经历1月的小幅下探之后， 欧元区消费者信心在2月和3月不断改善，最终从1月的-16.1上行至3月的-14.9。其中，对家庭财务状况看法的改善以及对整体经济状况负面估计的减轻是支持消费者的信心回升的主要动力。企业投资的收缩主要是由于积压订单的消耗以及新订单的减少，反映出整体经济活动的疲弱和货币政策在经济中较为强烈的传导效果。同时，2024年1月欧洲央行调查显示，企业对用于固定资本投资的长期贷款需求有望在1季度转入正值区间，表明尽管短期内欧元区企业投资依旧难逃低迷的命运，但在中长期得到修复的可能性有所增加。 欧洲央行降息预期降温。2024年3月7日，欧洲中央银行召开货币政策会议，继续按兵不动，维持三大关键政策利率不变，与此前市场预期一致。在此次货币政策会议上，欧洲央行下调了其对欧元区通胀水平的预期。欧洲央行行长拉加德会后表示，欧洲央行内部已开始讨论缓和限制性立场的问题，并且指出不会等到通胀率达到2%才采取行动。 日本经济整体表现不温不火状态。1月到3月，日本制造业PMI分别为48.0、 47.2和48.2，三个月的均值为47.8。相较于2023年第四季度的48.5有所下降。 1月到3月，日本服务业PMI有所反弹，分别为53.1、52.9和51.7，均在荣枯线之上，平均值为52.6。虽然该值较2023年第四季度的51.5有所上升，但仍低于 2023年前三季度的平均水平。并且，前三个月数值呈现出下降态势。 日本消费继续较弱。2024年1月，日本消费数据继续保持低迷，其背后也反映出收入问题的严峻性。第一季度（1月），日本二人以上家庭消费金额的实际同比增速为-6.3%，实际环比增速为-2.1%。与此同时，日本居民收入的实际增速也同样在减少。2024年1月，劳动者家庭实际收入同比下降2.1%，连续第16个月实际萎缩。1月份，日本机械订单情况表现也不理想。总订单金额同比增速为 -2.9%。其中私人部门机械订单需求减少11.0%，官方部门机械订单需求金额同比大增24.4%。。 日本银行显著调整货币政策不改经济运行大势。2024年第一季度，日本货币政策出现显著调整。但整体而言可以定为“信号意义大于实际意义”。此次日本央行的货币政策调整主要表现在以下几方面。第一是，在有关利率调节方面做出明显改变。另外两项关键指标，无担保隔夜拆借利率（短期市场）和10年期 国债（长期市场）在3月会议之前也基本稳定。3月19日，日本央行会议对货 币政策做出了如下主要更改。一是，取消了所谓“政策负利率”，二是取消10年期国债收益率波动区间的限制，三是取消了对部分资产的购买计划。 日本金融市场趋势主要受外部因素影响。日元对美元汇率受到日美利差影响较大。这期间两国的10年期国债收益率走势都比较稳定，利差也就比较稳定，随着美联储降息的时间和力度的预期不断被推后和减弱，日元就很难强势。再者，无论是政策层面还是市场层面，日本相关利率的变动幅度都很小，与美国市场的波动相比，幅度几乎可以忽略不计。 东盟六国和韩国整体处于景气区间。从PMI数据来看，东盟整体仍处于荣枯线以上，季度平均读数为50.7；从月度PMI数据来看，东盟整体经济景气程度不断上升，1-3月份读数分别为50.3，50.4和51.5。不过这一上升主要由内需为主的国家印尼拉动，区内三个前沿经济体——新加坡、越南、韩国则有触顶回落态势，预示外需带来周期性下行可能性上升。 东盟区内货币本季对美元总体贬值。第1季度，美元指数升值3.1%，在此背景下，区内货币本季对美元总体贬值，值得关注的是，有些货币对美元出现超贬。本季度贬值幅度较大的货币是泰铢和韩元，两国货币贬值幅度分别为5.9% 和3.6%，均超过美元指数的贬值幅度。马来西亚、印度尼西亚和菲律宾的货币分别贬值了2.7%、2.4%和1.8%，新加坡和越南货币有较多管理，但也整体贬值，分别贬值了1.8%和0.6%。 韩国股市波动性较强，政府和外资买入发挥较大作用。2023年11月以来，韩国股市呈现大涨-下跌后-大涨的N型态势。2023年11月至年底，韩国综合指数从2301.56波动上涨至2655.28，上涨幅度达到15.37%；2024年1月17日，韩国综合指数从年初2699.81下跌至2435.90，下跌幅度为8.79%，之后触底反弹至3月底的2746.63，上涨幅度为12.76%。政府政策带动两波股市上涨行情。 俄罗斯经济短期韧性明显，中长期不确定性较大。2023年，俄罗斯经济同比增速为3.6%，超过国际货币基金组织2023年10月预测值2.2%。2022-2023年两年平均增速为1.2%，仍显著低于乌克兰危机爆发之前。2024年1、2、3月，俄罗斯综合PMI分别为55.1、52.2和52.7。制造业PMI分别为52.4、54.7和55.7，服务业PMI分别为55.8、51.1和51.4，显示俄罗斯经济景气度仍高。2024年1-2月俄罗斯失业率进一步降至2.9%与2.8%的极低水平，这部分反映了乌克兰危机以来的人才外流与征兵造成的劳动力短缺。总体来看，俄罗斯经济呈现出典型的军事与公共部门推动的经济增长模式。 巴西经济延续缓慢复苏，贸易顺差增速下降。2023年4季度，巴西实际GDP同比增速为2.1%，环比增长-0.04%，相对于2019年同期的四年平均同比增速为1.7%，经济继续缓慢复苏。分解来看，对4季度GDP增长贡献最大的仍是净出口增长。私人消费、固定资产投资同比增速分别为2.4%、-4.4%，消费同比增速较上季度下滑，投资继续显著拖累增长，净出口仍保持大幅顺差，同比显著扩大。国际货币基金组织1月最新报告预测，巴西2024年经济增速为1.7%，较10月 预测上调0.2个百分点。世界银行近期也预测巴西2024年增速为1.7%。 印度经济继续强劲增长，投资强劲为主要带动因素。2023年4季度，印度实际GDP同比增速为8.4%，环比增长3.4%，前三季度同比增长7.1%，增长较为强劲。其中私人消费同比增速为3.5%，固定资产投资同比增速为10.6%，投资保持强劲，为当前印度经济增长的主要拉动项。根据印度经济监测中心数据，2024年1、2、3月印度失业率分别为6.8%、7.6%和8%，较上季度有所下降，表明印度劳动力市场继续恢复。2024年1、2、3月，印度制造业PMI分别为56.5、56.9、 59.1，服务业PMI分别为61.8、60.6、61.2