煤炭行业2024年年报及2025年一季报总结：板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力

核心观点

当前煤炭板块基本面处于蓄力向上的平台期，预计5月中下旬将迎来煤价和基本面的向上拐点。2024年受煤价下行影响，行业盈利能力持续下降，2025Q1板块压力最大，利空出尽。

需求端

• 电煤需求：2024年火电发电量占比67.4%，仍为最主要的发电来源。2025Q1全社会用电量增速放缓，但3月开始回升，预计全年电煤需求保持韧性。5月开始迎来火电需求底部拐点，6月迎来旺季高峰。
• 非电煤需求：2025Q1降幅开始收窄，3月数据表现强劲，反映经济动能增强。预计后续非电煤需求将延续增长。

供给端

• 国内产量：基本稳定，山西2025Q1同比增速大幅抬升。3月国内产量增速主要受低基数影响。
• 进口煤：2024年进口增速创新高，2025Q1增速放缓，3月首次同比下降。印尼定价机制调整和中美关税问题或进一步压制二季度进口量。

煤价

• 2024年整体下滑幅度约11%，2025Q1下滑幅度约20%。
• 2024年黄骅港动力煤(Q5500)均价为865元/吨，同比-11.3%；京唐港主焦煤均价为2022.27元/吨，同比-11.42%。
• 2025Q1黄骅港动力煤(Q5500)均价为730.7元/吨，同比-19.86%；京唐港主焦煤均价为1440.86元/吨，同比-42.27%。

业绩梳理

• 2024年全行业盈利下滑，板块经营性现金流下滑，费用率有所抬升。
• 2025Q1行业利润平均下滑30%，龙头企业中国神华、陕西煤业、中煤能源表现明显跑赢行业。
• 2024年上市公司自产煤销售收入均价同比下降8.2%，2025Q1同比下降10.9%。
• 2025Q1上市企业吨煤成本同比下降11.3%，吨毛利下滑幅度大幅收窄。

经营分析

• 价格下行是业绩下滑的主要原因，但成本管控见效，吨毛利下滑幅度好于煤价下行幅度。
• 行业成本管控能力逐渐增强，龙头企业成本控制能力优于其他企业。

财务分析

• 2024年同比2023年财务指标略显回落，反映行业盈利高点已现，龙头仍具韧性。
• 2024年板块平均分红率49.2%，相较2023年提升0.2pct，龙头企业分红率继续提升。
• 2025Q1煤炭板块经营性现金流同比略有下滑。
• 煤炭行业负债率持续优化，无烟煤、炼焦煤板块呈下降趋势。
• 优质现金流推升板块现金价值持续凸显。

投资建议

推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 进口煤大规模进入
• 供给超预期释放