食品综合2024年报及2025年一季报总结：零食继续领跑，餐饮链有望企稳

休闲零食

• 行业成长性归因：渠道变革（零食量贩、会员制商超、抖音）和品类机会（中式零食崛起）共振，带来结构性成长机会。
  • 渠道：万辰集团门店翻倍增长，验证零食量贩模式；山姆会员制商超提供高品质背书；抖音成为新型宣传平台。
  • 品类：中式零食（魔芋制品、鹌鹑蛋）爆发，本土企业优势明显。
• 盈利分析：成本波动影响较大，费效优化效果有限，仅万辰集团、三只松鼠、好想你等少数公司提升盈利能力。
• 投资建议：推荐三类公司：
  • 以门店为基础的万辰集团（业态延伸、利润率提升）。
  • 平台型公司盐津铺子（全品类、全渠道）。
  • 边际改善公司：西麦食品、有友食品、劲仔食品、甘源食品、好想你等。

速冻食品

• 营收分析：餐饮需求疲软，小B渠道和面米制品承压明显。
  • 个股：立高食品（奶油品类带动）、宝立食品（大B业务稳定）、安井食品（传统赛道韧性）表现相对突出。
  • 渠道/品类：小B端压力最大，面米制品同质化竞争激烈，火锅料和菜肴类增长较好。
• 盈利分析：成本相对稳定，但需求不振、竞争加剧导致盈利承压，仅立高食品因提效实现显著提升。
• 投资建议：推荐安井食品（行业壁垒）、立高食品（国产替代空间），关注千味央厨、三全食品、宝立食品。

泛餐饮连锁业态

• 营收分析：必选属性（巴比食品、锅圈）好于可选属性（卤味品牌），单店营收仍低于2020-2021年水平，锅圈2024年转正。
• 盈利分析：巴比食品、紫燕食品通过控费提升盈利，绝味食品、煌上煌毛利率改善但费用端压力较大。
• 投资建议：关注锅圈（单店营收回正）、巴比食品（积极拓店）、绝味食品（内部求变、多品类布局）。

风险提示

• 消费修复不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 食品安全风险。