煤炭行业2025年三季报总结：环比大幅改善，龙头再次展现领跑能力

核心观点

• 2025年第三季度，煤炭行业业绩出现明显触底回升趋势，动力煤板块全面提升，确认底部在2025年第二季度。预计第四季度业绩将全面恢复至年初水平。
• 需求端，火电仍为最主要发电来源，全社会用电量同比增长4.6%。供给端，全国煤炭产量同比增长2%，进口煤量同比下降11%。煤价方面，前三季度整体下滑幅度超20%，但第三季度环比有明显改善。
• 板块盈利能力第三季度同比下滑，但下滑幅度收窄，环比大幅提升。动力煤板块Q3业绩整体改善，焦煤板块下滑幅度仍较大。
• 煤企加大成本管控，叠加煤价有所恢复，第三季度吨毛利环比改善。
• 2025年新能源政策逐步调整，可能导致新增装机回落，火电替代压力或历史性见顶下滑。
• 预计2026年将迎来周期继续向上，煤炭行业供需格局继续好转，二季度煤价有望全面回到800元/吨以上。

关键数据

• 2025年前三季度全社会用电量7.8万亿千瓦时（同比+4.6%），全年发电量7.3万亿千瓦时（同比+2.3%），火电发电量4.7万亿kwh，同比-2.4%。
• 2025年前三季度黄骅港动力煤(Q5500)均价为683.7元/吨，同比变化-21.9%，Q3均价为679元/吨，同比变化-20.9%，环比+5.8%。
• 2025年前三季度京唐港主焦煤均价为1442.7元/吨，同比-32.1%，Q3均价为1566.7元/吨，同比-17.3%，环比+19%。
• 2025Q3煤炭板块（申万）实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，环比提升1.5%；实现归母净利润276亿元，同比-30.3%，环比+14.1%。
• 2025Q3A股13家A股上市公司自产煤销售收入均价为534元/吨，对比2025H1提升2.4%，2025Q3吨煤成本338元/吨，对比2025H1-2.0%，2025Q3吨煤毛利195元/吨，对比2025H1+10.8%。

研究结论

• 煤炭行业已确认底部，未来业绩有望回升。
• 龙头企业凭借管理经营优势，业绩跑赢行业。
• 成本管控能力逐渐增强，吨毛利环比改善。
• 需求端长期向好，供给端将保持稳定，2026年煤炭行业有望迎来新一轮上行周期。