公用环保202505第2期：山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》，2024、2025Q1保板块财报综述

核心观点： 碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理。公用事业方面，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业和区域电价较为坚挺的企业；新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性和区域优质海上风电企业；核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气和九丰能源。环保方面，推荐光大环境、中山公用和聚光科技；废弃油脂资源化行业有望受益于欧盟SAF强制掺混政策，推荐山高环能。

关键数据： 2024年环保行业实现营业收入3642.36亿元，同比下降0.6%；归母净利润230.58亿元，同比下降14.7%。2025Q1行业收入利润重回增长轨道，营收同比增长3.5%至812.43亿元；归母净利润同比增长3.8%至82.32亿元。分板块来看，仅固废治理和水务及水治理板块业绩实现正增长。

研究结论： 环保板块估值处于历史低位，水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，建议关注“类公用事业投资机会”；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益。