公用环保行业202502第2期：推动新能源上网电量全面进入电力市场，美国电力系统概况梳理

市场回顾：本周沪深300指数上涨1.98%，公用事业指数上涨0.17%，环保指数上涨2.32%，周相对收益率分别为-1.81%和0.34%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第26和第15名。分板块看，电力板块子板块中，火电上涨1.52%；水电下跌0.83%，新能源发电上涨5.05%；水务板块上涨1.48%；燃气板块下跌0.22%。 重要事件：新能源上网电量全面进入电力市场。国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全面进入电力市场。通知提出，按照价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、政策统筹协调的总体思路，深化新能源上网电价市场化改革，推动新能源上网电量全面进入电力市场，上网电价通过市场交易形成；同步建立支持新能源可持续发展的价格结算机制，区分存量和增量项目分类施策，促进行业高质量发展。通知明确，创新建立新能源可持续发展价格结算机制，对存量项目，纳入机制的电量、电价等与现行政策妥善衔接； 对增量项目，纳入机制的电量规模由各地按国家要求合理确定，机制电价通过市场化竞价方式确定。通过建立可持续发展价格结算机制，既妥善衔接新老政策，又稳定行业发展预期，有利于促进新能源可持续发展，助力经济社会绿色低碳转型。 专题研究：美国电力系统概况梳理。2024年1-11月美国公用事业规模净发电量约3.94万亿kWh，同比增长2.79%。近年来，由于美国传统制造业外迁，能源结构转型，电量增速较低。发电装机方面，截至2024年11月，美国累计发电装机（夏季）容量12.22亿kW，天然气发电替代煤电成为主力电源，风光持续增长，水核相对稳定。美国电力系统具有东密西疏、多运营主体等特点。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数上涨1.98%，公用事业指数上涨0.17%，环保指数上涨2.32%，周相对收益率分别为-1.81%和0.34%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第26和第15名。 分板块看，环保板块上涨2.32%，电力板块子板块中，火电上涨1.52%；水电下跌0.83%，新能源发电上涨5.05%；水务板块上涨1.48%；燃气板块下跌0.22%。 （二）重要政策及事件 1、新能源上网电量全面进入电力市场 国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全面进入电力市场。通知提出，按照价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、政策统筹协调的总体思路，深化新能源上网电价市场化改革，推动新能源上网电量全面进入电力市场，上网电价通过市场交易形成；同步建立支持新能源可持续发展的价格结算机制，区分存量和增量项目分类施策，促进行业高质量发展。 通知明确，创新建立新能源可持续发展价格结算机制，对存量项目，纳入机制的电量、电价等与现行政策妥善衔接；对增量项目，纳入机制的电量规模由各地按国家要求合理确定，机制电价通过市场化竞价方式确定。通过建立可持续发展价格结算机制，既妥善衔接新老政策，又稳定行业发展预期，有利于促进新能源可持续发展，助力经济社会绿色低碳转型。 2、中电联预计2025年全国全社会用电量10.4万亿kWh，同比增长6%左右 根据中电联《2024-2025年度全国电力供需形势分析预测报告》，2024年，全国完成跨省输送电量2.0万亿千瓦时，完成跨区输送电量9247亿千瓦时，预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右，新增发电装机规模有望超过4.5亿千瓦。 （三）专题研究：美国电力系统概况梳理 2024年1-11月美国公用事业规模净发电量约3.94万亿kWh，同比增长2.79%。 分品种看，煤电发电量5898.0亿kWh，占比15.0%；燃油发电量（含石油焦）137.1亿kWh，占比0.3%；气电发电量（含其他气体）17285.3亿kWh，占比43.9%；核电发电量7104.4亿kWh，占比18.0%；常规水电发电量2218.0亿kWh，占比5.6%； 风电发电量4121.2亿kWh，占比10.5%；光伏发电量2048.3亿kWh，占比5.2%。 2023年美国公用事业规模净发电量约4.18万亿kWh，同比下降1.12%。分品种看，煤电发电量6751.2亿kWh，占比16.1%；燃油发电量（含石油焦）162.3亿kWh，占比0.4%；气电发电量（含其他气体）18178.4亿kWh，占比43.5%；核电发电量7748.7亿kWh，占比18.5%；常规水电发电量2450.0亿kWh，占比5.9%；风电4211.4亿kWh，占比10.1%；光伏发电量1655.3亿kWh，占比4.0%。 图1：美国公用事业规模发电量（万亿kWh）及同比增速 图2：美国主要电源公用事业规模发电量占比 天然气发电成为主力电源，风光持续增长，水核相对稳定。1998年德克萨斯州Barnett页岩实现了首次经济可行的页岩气水力压裂开采是美国页岩气革命的标志性事件，2006年水平井钻井和水力压裂等技术的应用加快了页岩气开发。丰富且廉价的天然气逐渐替代受到环保政策抑制的煤电，2016年后天然气发电超越煤电成为美国发电量第一大电源；美国水电开发接近饱和，核电建设停滞，水电和核电发电量多年基本保持稳定，在电力结构中的占比基本维持在6%和18%左右； 随着环保政策要求的提高，风光发电也得到较快发展。 传统制造业外迁，能源结构转型，电量增速低。由于美国经济逐渐从传统制造业向服务业、高科技产业等领域转型，传统制造业转移到劳动力成本低和资源丰富的发展中国家，本土传统制造业规模收缩，社会整体能源利用效率提高，单位产值的耗电量降低，导致美国用电需求增长近于停滞。 截至2024年11月，美国累计发电装机（夏季）容量12.22亿kW。其中，可再生能源装机3.63亿kW，化石燃料发电装机7.14亿kW，核电装机9682.6万kW，抽水蓄能装机2322.2万kW，其他储能2397.0万千瓦。德克萨斯州是美国最大的发电州。2023年，德克萨斯州公用事业净发电量5473.0亿kWh，占全国发电量的13.1%，发电装机1.66亿kW，占全国发电装机的13.6%，其中化石燃料发电装机最多，为9010.6万千瓦。德州是美国重要的石油和天然气产区，工业比较发达，石化、冶金等传统制造业规模较大，用电需求较高。 图3：美国主要电源公用事业规模发电量占比 美国电力系统相对呈现东密西疏格局。由于历史发展、能源结构、经营主体多等因素，美国东部和西部电网连接相对有限，大规模连接的动力不足，上世纪曾有短暂连接但最后被放弃。东部电网主要运营公司包括美国电力公司（覆盖11个州）、安特吉等，西部电网主要运营公司包括太平洋燃气电力公司、南加州爱迪生电力公司、西南电力联合体等，而德克萨斯州电网相对独立，与美国其他主要电网之间进通过少量联络线连接，甚至可以独立运行，主要由德克萨斯电力可靠性委员会运营管理，Oncor公司负责部分地区输电。 多电网运营主体形成美国电力系统的主要特征。由于历史、政治、经济等因素，美国电力系统由多个主体运营，其中不乏商业公司，因此形成了与中国电力系统差异较大的运营模式。从市场化的角度看，多个运营主体有利于促进市场竞争，迫使各运营主体在一定程度上降低电力价格、推动技术创新；另一方面，虽然有一定的政策和法规要求，但私有制商业化主体运营的电网并非绝对优先保障民生，且多主体的电网在可能导致资源浪费和恶性竞争，在电网互联和跨区域调度时可能因技术标准、利益分配等问题增加难度。 图4：2024年12月美国公用事业规模在运发电机组分布 图5：美国345kV以上电力输送线路及跨境电力输送点分布 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5. 燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。 环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数上涨1.98%，公用事业指数上涨0.17%，环保指数上涨2.32%，周相对收益率分别为-1.81%和0.34%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第26和第15名。 图6：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块上涨2.32%，电力板块子板块中，火电上涨1.52%；水电下跌0.83%，新能源发电上涨5.05%；水务板块上涨1.48%；燃气板块下跌0.22%。 图7：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万三级行业中62家环保公司有54家上涨，7家下跌，1家横盘。涨幅前三名是国统股份（9.88%）、万德斯（8.47%）、启迪环境（8.43%）。 图8：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有2家上涨，4家下跌，0家横盘。涨幅前三名是东江环保（4.82%）、海螺创业（1.59%）、光大环境（-0.29%）。 图9：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数上涨，申万指数中28家火电公司有20家上涨，6家下跌，2家横盘。涨幅前三名是豫能控股（3.91%）、晋控电力（2.81%）、建投能源（2.66%）。 图10：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数上涨，申万指数中23家水电公司有15家上涨，8家下跌，0家横盘。涨幅前三名是广安爱众（6.38%）、国网信通（6.29%）、湖南发展（5.25%）。 本周A股新能源发电行业股票多数上涨，申万指数中23家新能源发电公