公用环保202502第4期：25年第二批可再生能源发电补贴项目清单发布，新能源和核电上网电价市场化改革政策梳理

市场回顾：本周沪深300指数上涨1.00%，公用事业指数上涨0.15%，环保指数上涨2.20%，周相对收益率分别为-0.85%和1.20%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第14和第8名。电力板块子板块中，火电上涨0.95%；水电下跌0.59%，新能源发电上涨0.39%； 水务板块上涨0.14%；燃气板块下跌0.86%。。 重要事件：2025年第二批可再生能源发电补贴项目清单发布。2月20日，新能源云平台发布关于公布2025年第二批可再生能源发电补贴项目清单的报告。此次纳入2025年第二批可再生能源发电补贴清单的项目共34个，核准/备案容量608.98MW，其中：集中式发电项目19个、核准/备案容量528.65MW，分布式发电项目15个、核准/备案容量80.33MW。 此次变更可再生能源发电补贴清单的项目共22个，核准/备案容量71.62MW，其中：集中式发电项目1个、核准/备案容量18.00MW，分布式发电项目21个、核准/备案容量53.62MW。 专题研究：新能源和核电上网电价市场化改革政策梳理。2月9日，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，主要内容一是推动新能源上网电价全面由市场形成，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成；二是建立新能源可持续发展价格结算机制，纳入机制的新能源电价水平（简称机制电价）、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行费用，系统运行费用由工商业用户承担。核电实际运行过程中，当地政府通常在年度电力交易方案中约定核电当年的市场化交易电量，对应的市场化电价由市场化交易结果确定；剩余电量按照核准电价执行。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数上涨1.00%，公用事业指数上涨0.15%，环保指数上涨2.20%，周相对收益率分别为-0.85%和1.20%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第14和第8名。 分板块看，环保板块上涨2.20%，盈峰环境本周上涨42.74%，公司研发了5G智能清洁机器人、无人驾驶环卫车、智能工商业储能装备等智能装备，还开发了第六代新能源环保装备，拥有新能源产品近200款车型，2024年上半年新能源纯电动车辆销售816辆。电力板块子板块中，火电上涨0.95%；水电下跌0.59%，新能源发电上涨0.39%；水务板块上涨0.14%；燃气板块下跌0.86%。 （二）重要政策及事件 1、2025年第二批可再生能源发电补贴项目清单发布 2月20日，新能源云平台发布关于公布2025年第二批可再生能源发电补贴项目清单的报告。此次纳入2025年第二批可再生能源发电补贴清单的项目共34个，核准/备案容量608.98MW，其中：集中式发电项目19个、核准/备案容量528.65MW，分布式发电项目15个、核准/备案容量80.33MW。此次变更可再生能源发电补贴清单的项目共22个，核准/备案容量71.62MW，其中：集中式发电项目1个、核准/备案容量18.00MW，分布式发电项目21个、核准/备案容量53.62MW。 2、国内首张绿氨碳足迹完成评价 国华投资河北分公司“绿港氢城”项目获得国内首张绿氨碳足迹预评价证书，顺利完成“绿港氢城”项目氢和液氨产品依据国内标准的全流程碳足迹预评价工作。 项目包含109万千瓦光伏、40万千瓦风电，并配套建设五万吨级绿氨生产装置。 项目绿氨部分以电解水制氢（碱性水电解工艺）和空分制氮（深冷空分工艺）为原料，采用多稳态柔性合成氨技术生产合成氨，合成氨产能为5万吨/年。 （三）专题研究：新能源和核电上网电价市场化改革政策梳理 2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。《通知》主要内容：一是推动新能源上网电价全面由市场形成，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成；二是建立新能源可持续发展价格结算机制，纳入机制的新能源电价水平（简称机制电价）、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行费用，系统运行费用由工商业用户承担。此外，《通知》坚持分类施策，区分存量项目和增量项目，保持存量项目政策衔接，稳定增量项目收益预期。《通知》在推动新能源全面参与市场的同时，建立新能源可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价，差价结算方式让新能源发电企业有合理稳定的预期，促进新能源发电行业稳健发展。 表1：《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策梳理 图1：新型电力系统中的能量流与信息流 《通知》首次在国家层面建立了新能源的场外差价结算机制，即国际市场常见的差价合约机制，近年来我国新疆平价、蒙西新能源项目已经执行了类似政策。这样做的好处是区分场内场外两个市场，由于新能源100%入市，场内尤其是现货市场可以更为客观反映时刻电力供需变化形成的真实价格，日内价差也会进一步拉大，有利于突出现货市场价格发现功能，通过价格引导发用电企业的投资和用电决策，并利好调节性电源赚取价差；场外则通过价格机制将在现货市场处于不利地位的新能源项目价格风险适度收窄，稳定收益预期。 从结算方式来看，《通知》强调场外弥补的是市场均值与机制电价的差异，实际执行方式预计更接近新疆现行政策，即纳入机制项目被补偿的绝对值（机制电价-市场均值）是一致的，但各项目由于地理位置、发电能力、交易策略不同，实际交易电价存在差异。比如2024年新疆地区平价光伏年均结算价仍有较高离散度，最低仅为0.092元/kWh，最高可达0.341元/kWh，因此机制电价仅能对冲部分市场价格风险，项目选点、设备性能、电力交易能力仍然十分重要。在全面入市的背景下，新能源发电企业应将自建交易能力或寻找长期电力交易合作伙伴提到与项目开发、寻找项目合作伙伴并重的位置，并加强开发与电力交易部门融合。否则开发仅决定项目的存在，甚至没有对电力交易部门/合作伙伴支撑的情况下将无法顺利完成竞配和机制电价报价。 目前《通知》对机制电价的设定相对简单，与部分地区现行政策也存在衔接问题。 比如，机制电价不能超过当地煤电基准价，且为一个水平线，多退少补，价差需纳入系统运行费用向工商业传导。但新疆地区平价项目现行电价0.262元/kWh高于当地基准价；蒙西现行风险防范机制为区间而不是水平线，且价差是在新能源和火电之间结算，未纳入系统运行费。后期各省如何出台细则，对现行政策产生哪些影响，仍需进一步观察。而将差价纳入系统运行费也将使得终端用户电价结构此消彼长，最终电价预计将保持相对稳定，此举也为工商业光伏和储能带来投资机遇。 除个别核电站外，核电站与当地电网公司签订的购售电合同及并网调度协议，合同约定了基数上网电量和上网电价，基数上网电量一般按照省级政府部门确定的年度发电调控目标确定；基数上网电量以外的部分按照相关规定和电力市场交易规则参与市场化交易；上网电价由政府价格主管部门批准确定。实际运行过程中，当地政府通常在年度电力交易方案中约定核电当年的市场化交易电量，对应的市场化电价由市场化交易结果确定；剩余电量按照核准电价执行。 以广东为例，2025年广东安排岭澳、阳江核电年度市场化电量约273亿千瓦时，此外核电运行小时数超过7500的电量也参与市场化交易。市场化交易部分应用政府授权单向差价合约机制，即按照年月中长期市场交易均价与政府授权合约价格之差（为负置零）对授权合约电量进行单向差价结算回收，其中授权合约电量为核电当月实际市场电量的90%，合约价格为核电核定上网电价；年月中长期市场交易均价按核电年度、多月、月度成交电量比例，分别应用市场年度、多月、月度中长期交易均价加权计算得到。政府授权合约差价电费由全体工商业用户按照当月实际电量分享。当年月中长期市场交易均价低于市场参考价时，核电机组按照核定上网电价、年月中长期市场交易均价中的较大值与市场参考价之差乘以系数k（暂取0.85）执行变动成本补偿机制。 表2：各省年度电力交易方案有关核电的规定 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5. 燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。 环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数上涨1.00%，公用事业指数上涨0.15%，环保指数上涨2.20%，周相对收益率分别为-0.85%和1.20%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第14和第8名。 图2：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块上涨2.20%，电力板块子板块中，火电上涨0.95%；水电下跌0.59%，新能源发电上涨0.39%；水务板块上涨0.14%；燃气板块下跌0.86%。 图3：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万三级行业中62家环保公司有41家上涨，19家下跌，2家横盘。涨幅前三名是盈峰环境（42.74%）、惠城环保（12.44%）、中再资环（12.01%）。 图4：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数上涨，申万二级行业中6家环保公司有4家上涨，2家下跌，0家横盘。涨幅前三名是齐