2024年报及2025年一季报点评：2025Q1扭亏为盈，2026年矿端增量可期

龙佰集团（002601）2024年报及2025年一季报点评

核心观点：
龙佰集团2024年营收微增2.78%，但归母净利润大幅下滑32.79%，主要受Q4新能源材料业务亏损、商誉减值及回购云南国钛股份费用拖累。2025年Q1扭亏为盈，钛白粉价格总体稳定在底部，产销正增长。公司具备全球领先的钛白粉及海绵钛产能，且不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势。

关键数据：

• 2024年营收275.39亿元（+2.78%），归母净利润21.69亿元（-32.79%）；
• Q4营收66.54亿元（+2.2%/-6.03%），归母净利润-3.95亿元（-136.43%/-146.91%）；
• 2025Q1营收70.6亿元（-3.21%/+6.10%），归母净利润6.86亿元（-27.86%/+273.67%）；
• 2024FY钛白粉销量125.45万吨（+8.25%），国内占比42.9%，出口占比57.1%；
• 公司钛白粉开工率85.79%，高于行业78%左右的水平。

未来展望：
公司新增产能集中在钛矿端，随着两矿整合项目推进及与四川资源集团合作开发红格南矿，钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长，进一步强化矿产端把控力。预计2025-2027年归母净利润分别为28.24/38.21/42.56亿元（同比+30.2%/+35.3%/+11.4%），对应P/E分别为14/10/9x，给予2025年17x P/E，目标价20.06元/股，维持“强推”评级。

风险提示：
下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。