铜期货月报：关税冲击下游逐渐显现，铜价重心下移

5月铜市月度报告总结

核心观点

• 供应端：铜矿供应紧张但尚未传导至冶炼厂，冶炼厂减产预期后移，呈现矿紧锭松格局；美国关税导致冷料补充能力下降，TC不断下移；冶炼厂生产亏损，减产时间后移。
• 需求端：4月需求好转，但5月美国关税冲击下游，铜材各细分行业开工率承压；国内产量增加而需求放缓，库存可能累库；海外COMEX-LME价差回落，虹吸效应减弱。
• 宏观面：美联储维持利率不变，美元指数走强；中美经济放缓压力施压铜价，但关税谈判预期托底市场情绪。

关键数据

• 铜精矿：1-2月全球铜矿供应较去年同期增加9.8万吨至372万吨，产能利用率回升至81%；3月进口239万吨，同比增2.8%，环比增9.7%。
• 冶炼厂：1-2月全球精铜产量同比涨3.8%至459万吨，中国产量同比增15.19%至207.1万吨；3月底冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损-2134元/吨。
• 铜材：1-3月国内铜材产量同比增1.8%至527万吨，3月开工率66.11%；4月电解铜杆开工率达79.56%，电线电缆开工率达91.23%。
• 汽车：1-3月汽车产销同比分别增14.5%和11.2%，新能源汽车产销同比分别增50.4%和47.1%。
• 电网投资：1-3月电网投资额同比增24.8%至956亿，预计2025年投资将达8250亿元，同比增36%。
• 家电：1-3月空调、冰箱、洗衣机产量同比增速分别为10%、4%、14%，出口同比增速为19%、12%、3%。
• 地产：1-3月地产投资、新开工及竣工增速分别为-9.9%、-24.4%、-14.3%，大中城市商品房成交面积4月同比下降25%。

研究结论

5月铜市隐忧增加，矿端支撑逐渐显现，关税冲击扩大，需求端减量导致库存可能累库，美元走强及经济放缓压力施压铜价，但关税谈判预期托底市场情绪，预计5月铜价将震荡走弱。