核心观点与关键数据
宏观面
- 美国关税政策波动：特朗普宣布对全球征收对等关税，后暂停对75个国家的实施，并豁免部分商品关税，欧盟考虑反制措施。美国3月CPI低于预期，市场预期6月美联储降息。
基本面
1. 国内现货升贴水
节后铜价暴跌，买盘强势，现货升水上涨。周四铜价反弹后，持货商主动调价，升水下跌。受旺季带动，消费强劲，关税对出口影响尚未体现，预计下周升水继续走低。
2. 比值
国内冶炼厂检修，进口废铜减少，供应偏紧。预计后续市场将通过进口精炼铜替代原料铜，6月进口窗口或阶段性开启。
3. 库存
全球显性库存见顶回落，但高于往年季节性水平。国内库存连续6周去库，较年内高位回落105万吨。短期供应偏紧，下游补库放缓，库存有望继续下降。COMEX库存逐步显性化，与LME价差收敛至700-800美元/吨。
整体观点
- 美联储降息预期增强，但中美关税仍是核心影响因素。
- 基本面显示原料供应短缺，进口精炼铜或替代原料铜，进口窗口或开启。
- 下游补库节奏放缓，关税对订单影响逐步显现，4月后订单或受影响。
- 短期内价格随关税表态波动，但下跌趋势难改，建议反弹沽空。
全球铜显性库存
- 截至4月10日，全球库存68.53万吨，较上周减少3.84万吨。
- 国内库存26.72万吨，连续去库；保税区库存9.16万吨，减少0.4万吨；LME库存20.94万吨，减少0.1万吨；COMEX库存增加13075短吨，前期发往Comex的铜集中到港。
铜现货市场
- 节后铜价暴跌，买盘强势，现货升水上涨后回落。
- 进口方面，2024年铜精矿进口量预计2812.08万吨，2025年预计742万吨，同比增5.6%。
- 2025年1-2月铜精矿进口量同比增长1.34%。
铜精矿市场
- SMM进口铜精矿指数报-30.89美元/吨，较上期减少4.49美元/吨。
- 秘鲁1月铜产量增长近7%，智利2月铜产量减少5.4%。
- 刚果金2024年铜产量同比增长14.17%。
- 中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，2024年从美国进口铜精矿46万吨，预计长单受影响。
2025年铜增减产
- MMG、Teck增产，英美资源、Lundin减产。
- 预计2024年铜矿增量50万吨，2025年增速2.2%。
国内铜供应情况
- 2025年1-2月精铜总供应量同比增长1.9%。
- 2025年3月电解铜产量同比增长12.27%，1-3月累计产量同比增长9.4%。
- 2025年2月精铜进口量同比增长6.21%，出口量同比增长131.13%。
废铜市场
- 精废价差缩小至1254元/吨，再生铜杆开工率下降。
- 2025年1-2月废铜进口同比增长12.98%。
- 2024年自美国进口废铜43.9万吨，同比下降35%，预计2025年减少至10万吨左右。
下游开工率
- 3月精铜制杆、铜管企业开工率下降，漆包线、电线电缆、铜箔企业开工率上升。
- 家用空调、汽车、新能源汽车产销均增长，新能源汽车市场占有率提升。
- 电网投资完成额创历史新高，房地产市场走弱。
全球新能源汽车销售情况
- 2025年2月全球新能源汽车销量同比增长46.45%。
- 欧洲新能源汽车销售疲软，美国销量下降。
行业新闻和宏观数据
- 中美关税政策调整，美国加征关税，中方反制。
- 美国3月CPI同比上涨2.4%，环比下降。
- 印度、加拿大等国对美加征关税。
- 欧盟对美商品征收25%关税。
研究结论
- 短期内市场价格随关税表态波动，但下跌趋势难改，建议反弹沽空。
- 基本面显示供应短缺，进口窗口或开启，下游补库放缓，关税影响逐步显现。
- 中美贸易谈判需关注，中国企业可能加速转口贸易。
